雅本化学(300261)今日上市定位分析
一、公司基本面分析 雅本化学是一家国内领先的医药及医药中间体和精细化学品定制生产商。业务范围涵盖了自主开发和制造，合同开发和制造，技术服务外包等。公司始终致力于高端医药化学技术的研发，目前在手性技术、含氮杂环衍生物领域内的研究成果已达到国际先进水平或国内领先平。公司生产的农药中间体主要用于合成高效、低毒、低残留农药，符合现代农药产业的发展方向； 公司生产的医药中间体主要用于合成抗肿瘤药物和抗癫痫药物，属于医药中间体行业中具有较强竞争力的领域。这些有竞争力的产品有利于公司长期保持竞争优势。 二、上市首日定位预测
渤海证券24.4-27.5 国泰君安17.3-20.0 海通证券20.8-22.4 华泰证券20.5-23.9 太平洋证券16.2-18.9 天相投资：雅本化学合理价值区间为16.0-20.8元
公司主营业务为农药中间体系列(含杀虫剂和除草剂中间体)和医药中间体系列(含抗肿瘤药和抗癫痫药中间体),占营业收入的98%,技术水平国内领先。产品80%以上为定制生产,并向杜邦、罗氏和梯瓦全球知名化学及制药公司出口。 产品差异化及较高的技术水平,为公司迎来优质客户。公司在农药和医药中间方面处于国内领先地位,与其他农药和医药中间体厂商在产品上存在较明显差异,竞争对手较少,且与竞争对手相比技术水平和规模优势显著;客户资源方面,公司已和杜邦、罗氏、梯瓦等国际知名化学及制药公司建立良好而稳定的合作关系,其中与杜邦公司、梯瓦公司已形成战略供应商。 中间体伴随下游行业稳定增长,高级中间体成长性看好。我国农药和医药行业的精细化率仅为40%左右,美国、西欧和日本等化学工业发达国家精细化工率已达到60-70%,未来农药和医药行业将迎来平稳快速发展。作为其上游行业,全球农药和医药行业的较高需求将带动中间体快速发展。尤其是高级中间体,由于毛利率远高于初级中间体,未来成长性看好。 规模扩张及结构调整提升业绩并有望降低客户依存度。目前公司与杜邦合作的营业收入占总收入的74%,随着募投项目的逐步达产,医药中间体的比重将逐步提升,公司农药中间体与医药中间体收入比将从2010年的78:22变为61:39;毛利比将从2010年的79:21变为50:50,未来公司对杜邦公司依赖性将逐渐降低,这将使公司未来的经营更为稳健。 募投资金投向分析。公司此次发行A股2270万股,占发行后总股本的25%。募集资金将投向200吨杀虫剂中间体、5吨手性配体及12吨抗肿瘤药中间体项目。项目全部达产后,将每年增加营业收入3.87亿元,净利润0.94亿元(相当于10年公司业绩的2.4倍),投资回收期为(税后、含建设期)4.6年。 盈利预测及估值。预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.86元和1.12元,参考可比上市公司估值水平,2011年合理市盈率区间为30-40倍,合理的价值区间为16.0元-20.8元。 风险提示。客户相对集中风险;主要原材料价格上涨风险;出口退税政策变动将对业绩造成风险。 国泰君安：雅本化学合理价值区间为17.3-20.0元
投资要点:雅本化学主营农药中间体、医药中间体的定制生产,主要产品包括杀虫剂中间体、除草剂中间体、抗肿瘤药中间体和抗癫痫药中间体四大类。公司拥有行业内领先的研发平台,主要产品在技术和成本上处于国内领先水平,为高新技术企业。目前公司已成为杜邦、罗氏、梯瓦等国际农药、医药巨头的重要合作伙伴。 气候持续变暖刺激杀虫剂用量持续增长,经济增长、技术进步促进高效、低毒、低残留、无污的新型杀虫剂步入快速成长周期;农业生产的集约化及转基因作物的推广催发除草剂需求,目前氨基酸类、磺酰脲类、酰胺类除草剂位居市场前三;癌症死亡人数持续增长,抗肿瘤药用量将继续逐年提高,目前市场规模已跃居治疗药物第一位;癫痫病治疗缺口巨大,未来随着国际社会对癫痫病关注度提高,庞大的癫痫病治疗缺口将逐渐得到弥补,抗癫痫药物需求将可能大幅释放。 报告期内,农药中间体占公司主营业务收入的平均比重在69.24%以上,是公司主要盈利来源;公司重视并扩充医药中间体产能,医药中间体可能成为未来增长亮点。公司产品采用定制生产模式,这种生产模式保证了高毛利,11年上半年公司综合毛利率小幅下滑至38.80%。 公司农药中间体产能已略显不足,年产200吨BPP项目有助于公司缓解农药中间体产能紧张状况,并且在当前气候转暖病虫害越来越严重的形势下,前景较好;未雨绸缪,建设年产17吨医药中间体项目,提前布局抗肿瘤药中间体市场,争取罗氏业务订单,项目前景看好。我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.54、0.79、0.91元,近期可比上市公司估值水平在28-45倍市盈率。公司上市后可给予2011年32-37倍PE,合理价值区间为17.3-20.0元,建议申购价为15.55-17.98元。 风险提示:客户集中度风险(过度依赖杜邦),原材料价格波动风险。 三、公司竞争优势分析 客户群体优势明显公司产品的销售对象主要为杜邦公司、罗氏公司、梯瓦公司等国际知名化学及制药公司,且客户关系稳定。 定制生产模式,优势明显公司为杜邦公司定制生产新一代高性能的杀虫剂"氯虫苯甲酰胺"的原料中间体,该产品在杜邦公司的系列产品中具有较高低位,发展前景广阔;且定制生产业务模式是未来产业链转移的趋势,一旦合作将保持稳定的关系。 公司技术优势明显,在技术开发方面具有较强的自主性强公司手性技术优势明显,公司手性技术开发出来的相关产品极大的满足了梯瓦公司的性能指标要求;且公司已与中科院上海有机化学研究所共建了手性技术联合实验室,未来发展前景广阔。 |
