净利润同比大幅增长71.7%，净利润率上升至18.4% 保利地产H111营业收入/归属上市公司股东的净利润分别为151.9亿元/27.9亿元，同比增长35.1%/71.7%，符合我们的预期。公司H111净利润率上升至18.4%，较去年同期提高约4个百分点，符合我们关于公司2011年净利润率将显著回升的判断。公司上半年每股收益0.47元，占我们全年预测值的37%。 销售/管理费用增速处于可控范围，反映出公司出色的执行能力公司H111实现签约销售金额395亿元，同比增长81.4%，而同期销售/管理费用为4.2亿元/3.2亿元，同比增幅为49.8%/47.1%，远低于签约销售金额的增幅。销售/管理费用占上半年营业收入的比重分别为2.8%/2.1%，同比仅小幅增加0.3和0.1个百分点。我们认为公司在销售额大幅增加的同时继续保持低水平的销售/管理费用，反映出公司出色的执行能力。 长期借款增加13.4%，资金成本处于行业较低水平 公司2011年6月末长期借款较年初增加77.7亿元，达到660亿元，净负债率达到146%，较年初增加23个百分点。我们认为公司的资金成本仍然处于相对较低的水平，前5名长期借款的利率均在6.5%以下。我们认为公司长期借款具有期限长、整体利率低的特点，短期内给公司带来资金压力的可能性较小。 估值：维持“买入”评级和14元目标价 我们在2012年预测每股收益1.68元的基础上给予公司行业平均的2012年8.6倍市盈率，得出12个月目标价14元，该目标价相对于我们用净资产价值法估算得出的公司2012年每股NAV 20元有30%的折价。
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