| <B>2008年干散货运输收入增量主要来自租入运力</B> 2008年公司自有的干散货运力增量较少，只有6月份交付的1艘5.73吨散货船，以及正在改装的4艘2.7万吨集装箱船，散货船运力增量主要来自租入运力。目前公司拥有租入运力83万载重吨，相当于公司07年底散杂货运力的20%，我们预计租入运力将给公司的营业收入带来明显增长，但是由于租入时市场BDI的平均点位较高，因此这部分运力的盈利贡献较为有限。 <B>BDI波动对公司业绩的影响程度较弱</B> 从业务结构看，公司的主业收入中大约有6成是散杂货运输收入，其中签订COA合同的沿海电煤运输占了7成以上的比例，直接暴露在BDI波动中的业务占比不到20%。公司收入占比最大的沿海电煤运输业务，一方面市场走势虽然与BDI一致，但并不同步，且波动程度较 国际市场平缓；另一方面，从长期合作的愿望出发，公司和主要客户在进行合同价格谈判的时候，双方都不十分要求追随市场的短期波动。2008年公司合同运价相当于07年市场运价的底部区域价格，与目前市场运价相比约低20%-25%，因此未来BDI出现下调趋势的时候，我们认为COA价格存在明显的缓冲空间。 <B>内贸油运合同价格可能调整</B> 公司的内贸油运价格机制是2002年签订的，采用基本运价加燃油附加费的形式，但是目前的市场环境与02年相比已经发生了很大的变化，原先签订的附加条款只能转移1/3的燃油价格上涨压力。目前公司正在和几大石油公司积极协商修改定价机制，我们认为调整的可 能性很大，并且新的附加条款应该能够转移现有的油价压力。考虑到油价外的各项运营成本上涨幅度也不小，我们在08年业绩预测中假设内贸油运价上涨10%，当然最终的谈判结果有可能与我们的假设不同。 <B>评级与风险提示</B> 我们维持原有的盈利预测，由于08年一季度公司的可转换债券开始转股，随着股本的扩大我们相应调低每股盈利，预计公司2008、2009年的EPS分别为1.86元、1.94元。目前板块2008年动态市盈率在17-18倍之间，以PE18倍计算，目标价格33.48元，维持"买入"评级。 |
