2011年上半年,公司实现营业收入107.35亿元,同比增长12.80%;营业利润1.75亿元,同比下降23.94%;归属母公司所有者净利润2.86亿元,同比下降13.22%;摊薄每股收益0.21元。 空调业务快速增长。公司为白色家电行业龙头企业,主要产品包括冰箱、空调及小家电等。其中冰箱业务占营业收入的比重为45.40%,贡献毛利55.06%;空调占44.10%,贡献毛利33.71%;小家电占比5.99%,贡献毛利7,87%。报告期内,空调业务由于行业景气,收入同比增长36%,是公司营业收入增长的主要动力。小家电业务也保持了快速增长,同比增幅达24.79%。公司传统主业冰箱业务收入同比小幅下滑0.90个百分点。 综合毛利率提升,期间费用控制能力下降。2011年上半年,公司综合毛利率16.99%,同比提升0.37个百分点。其中,空调业务毛利率13.94%,同比提升4.96个百分点,是公司毛利率提升的主要原因。公司期间费用率15.87%,同比小幅上升0.49个百分点。其中,销售费用率同比提升0.66个百分点,提升幅度较大。 公允价值变动收益和投资收益下降导致营业利润下降。报告期内,公司持有的外汇远期合约账面亏损1,266万元,而去年同期为盈利1,598万元。同时,由于公司减持华意压缩力度下降,实现的相关投资收益同比下降45.91%,导致公司营业利润同比下降。 股权激励使公司增长得到保障。2011年6月,公司董事会通过了首期股票期权激励计划。公司计划授予公司高管及中层骨干人员2,061万份A股期权,行权价格为7.65元。行权的限制期为两年,授予的期权将在限制期过后的三年内按比率行权。从目前的股价5.84元来看,股价在两年内的涨幅至少要超过30%才能使期权有价值,同时较长的限制期也有利于公司的长期增长。从行权条件来看,公司净利润在2011-2014年的有效期内平均增速要达到20%,同时不能低于行业平均水平才能行使期权,行权条件有利于公司的长期增长。 管理层变动有望推动注入资产的进一步整合。自2010年5月公司整合海信旗下白电资产完成以来,原有资产与注入资产的协同效应并不明显,资产整合的效果差强人意。2011年6月,公司发布公告,公司管理层发生较大变动,任立人先生出任公司总裁,刘文忠和甘永和先生出任公司副总裁。从三位的简历来看,都具有较为丰富的从业经验,新管理层的上任有望推动公司白电资产的进一步整合。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.36元和0.54元,按8月24收盘价5.84元计算,对应的动态市盈率分别为15倍、16倍和11倍,维持“中性”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;空调、冰箱行业需求大幅下滑;新管理层无法有效推动整合。
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