广发证券近日发布报告认为,政策维持观望的可能性较大,从风险溢价来看,2600点附近仍是底部区域,如果情绪极度悲观,下跌的极限在2400点。 上周央票利率全面上行,市场加息预期再度上升,政策放松预期落空。广发证券认为,央行此举无论是否意味着加息,都表明政策不会轻易放松,维持政策观望的看法。 报告指出,财政政策已经很“松”,寄望放松的只能是货币政策。在什么条件下,有望迎来政策的实质性放松?有研究认为,央行对通胀的调节区间是3-3.2%,对增长的调节区间是8.5-8.8%,高于此区间,政策偏紧;反之偏松。可将其总结为货币政策松紧的“12法则”:GDP+CPI>12%,货币政策趋紧;GDP+CPI<12%,货币政策放松。广发证券认为,目前经济温和下行,通胀高位,希望货币政策实质性放松并不现实。 海外方面,报告指出,美国近期公布的数据喜忧参半,消费和工业数据均超预期,更悲观的是预期本身。然而通胀预期下滑和股市下跌如果持续,将倒逼QE3出台。广发证券继续强调,QE3对A股市场短期利好,但中期将是较大的利空。 目前A股调整的底部到底在什么点位?广发证券认为,2600点隐含的股权风险溢价已接近2008年的历史高点;进一步假设风险溢价上升至历史高点,市场下跌的极限在2400点。报告也指出,上述判断的风险在于,盈利进一步下调。而其传导途径为:通胀超预期——政策继续紧缩——硬着陆风险上升——盈利下调。不过,与6月底相比,广发证券对盈利下调的担忧有所降低,其风险已经有所释放。从市场整体的盈利预测上,无法看出这一结果,但分结构来看,却可以看出一些端倪。分行业看,金融一枝独秀;下游可选消费大幅下调;上游相对稳定;中游分化严重,在上下游的挤压下,未来盈利下调的风险点主要在中游。 广发证券对投资端及相关行业持谨慎态度。一方面,对房地产投资谨慎。他们认为,销售和信贷增速下滑抑制投资,目前增速未明显下降,有前期拿地接续投资的原因,但库存积累、资金紧张使高增速难持续。另一方面,对基建投资谨慎。广发证券认为,换届前后投资冲动减弱;地方政府去杠杆投资能力减弱;保障房这一硬任务,挤占部分基建投资。 报告认为,市场依然缺乏趋势性机会,但不宜过于悲观。配置上,建议选择:估值切换受益,盈利稳定的零售、医药;自下而上精选景气回升的TMT行业个股;战略性配置低估的地产、银行;以及关注人民币升值主题。
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