招商证券上半年实现营业收入 32.45 亿元、同比增长17%；净利润14.76亿元，同比增长8%。EPS 0.32 元、BVPS 6.79 元，ROE 6.06%。投资收益由亏损转为巨幅盈利，是业绩增长的主要原因。 2 季度营业收入15.8 亿元、净利润6.8 亿元，同比分别增长36%/16%、环比分别下降5%/14%。同比增长源自投资收益，环比下滑则源于经纪佣金和自营分别下降22%和21%。 经纪：佣金率企稳。上半年经纪份额3.97%，同比减少1.4%，股基交易额1.98 万亿元、同比增长6.7%。上半年净佣金率0.069%，同比下滑21%，导致净佣金同比下滑16%。但2 季度佣金率环比已基本企稳。 承销：股票承销依然强势，推动投行业务收入保持稳定。上半年股票和企业债券承销额分别为224.1 亿元和39.2 亿元，分别位列行业第2/20名；承销份额分别为7.9%/1.8%，同比分别增长56%/-58%。 自营有根本性改观。自营投资收益由-1.3 亿元提升至5 亿元，这得益于公司相对积极的资金运用策略、及相对稳健的自营投资策略，在衍生品投资上也应有所收获。自营规模有所下降，但仍达212 亿元，自营/净资产为87%。结构上仍以交易性债券工具为主。 新业务齐头并进。融资融券收入1.06 亿元，对融资融券弹性居行业前列。直投已有4 个项目报会，收获可期。 谨慎增持。调整公司2011-2013 年EPS 预期至0.65 元/0.72 元/0.79 元。 对应动态PE18 倍，PB2.25 倍，估值处于历史低位。根据分部估值，调整目标价至15.52 元。 |
