事项： 万向钱潮披露2011 年中报：实现营业收入42.8 亿元，同比增长3.5%；净利润2.55 亿元，同比增长17.5%。每股收益0.16 元；每股净资产2.29 元。 平安观点： 下游主要客户汽车销量不振，预计公司 2011 年营收增长有限。公司主要下游客户乘用车企业销量有限，其中交叉型乘用车下滑明显，拖累公司汽车零部件业务，同时公司钢材贸易业务也在大幅下滑，预计公司2011 年营业收入增长空间有限。单季度看，第二季度收入同比下降3.39%。 出口增长较大，内销略有下滑。公司加大出口力度，上半年实现出口1.7亿元，同比增长1337%。 三项费用率略有上升。由于加大研发投入，上半年管理费用率上升1.27个百分点；同时因使用前期募集资金补充流动资金，降低了财务费用率，但三项费用率仍旧上升了0.57 个百分点。 利润增长得益于投资收益。公司上半年收入增长3.5%，毛利率略有下降，三项费用率也有上升，但公司利润增长17.5%，主要是收到参股的万象财务公司分红3567 万元。此外，上半年资产减值损失也减少974万元。 成立合作公司提高技术设计开发能力。公司计划设立合资公司—浙江万向马瑞利减震器有限公司。合资伙伴马瑞利公司全球知名传动系统零部件公司。通过与马瑞利的合资合作，有利于提高万向钱潮减震器产品技术设计开发能力，加快向更高层次主流市场的升级发展，进一步提高产品附加值和行业地位。但该项目对公司短期业绩影响较小。 盈利预测与投资评级。由于部分下游客户汽车销量下滑，我们下调公司盈利预测，预计2011-2013 年每股收益分别为0.30、0.34、0.42 元。 维持“推荐”投资评级。 风险提示：原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；下游客户订单持续下滑。 |
