上半年净利润 128 亿元，同增33%；每股收益1.67 元，增长29%；净资产比年初增长20%，经营导致的净资产增长8%，每股净资产16.97 元，符合预期。上半年浮亏增加35 亿，年中累积浮亏62 亿，归属母公司股东的浮亏34 亿。 一年新业务价值 171 亿元，每股新业务价值2.15 元，比2010 年底增长10%；上半年新业务价值102 亿元，同比增长18%，内含价值增长16%，每股内含价值17 元。 寿险首年保费增长 3%，个险首年虽然增长了15%，但期缴下降了4%，趸缴上升435%；银保首年下降22%，不过期缴上升了11%。结合增员和产能分析，影响寿险保费增长的核心因素并非人力和渠道等供给方面的因素，而是需求受到压抑。 总投资收益率 4.2%，与行业持平；股票加仓超过183 亿，基金加仓超过30 亿，权益投资比例由9.7%上升到11.4%。员工股2011 年一季度减持了1.17%，二季度没有减持。 下半年判断：寿险三季度增速继续低迷，四季度末有望进入新一轮周期，承保盈利下半年增速加快；产险盈利景气可持续，但盈利增速的下降无可避免；股市若持续低迷，下半年投资收益压力大。 总体上，全年盈利增长预计可保持在30%左右，2011-2012 年每股收益2.87 元和3.50 元，估值已触底，但由于首年保费特别是个险期缴增长乏力，寿险未来增长不确定性增大，我们将新业务价值倍数调整为15 倍，目标价下调至72 元，维持增持评级，寿险增长触底回升很可能成为股价的重要触发因素。 |
