伴随猪肉价格飙涨，上涨趋势何时终结受到广泛关注。我们通过总结过去两轮上涨周期特征，并结合逻辑推导，以仔猪价格加速上涨作为生猪价格见顶的先行指标。由于该指标在7月底得到触发，因而生猪价格有望在年底达到高点，而明年一季度可能出现阶段性下行。 事件： 农业部发布7月底数据，全国活猪、仔猪、猪肉平均单价分别为18.95、35.77、29.50元/公斤，比年初上涨38%、92%、34%，同比上涨59%、113%、59%。 点评： 农户养殖行为决定生猪价格波动 生猪价格波动具有典型的周期性特征，近十年来行业经历了两轮完整周期，分别为03-06年及06-09年。由于期间猪肉消费基本稳定，因而价格波动往往受供给影响，03年、06年生猪存栏量出现明显下降，供不应求引发价格上涨。10年生猪存栏再次出现下降，目前行业处于新一轮价格上涨周期中。 生猪价格波动基本由短期供给偏离引起，符合蛛网理论。国内农户散养比例较高，追涨杀跌的群体行为是供给波动的主因。在生猪价格上涨过程中，农户养殖行为也具有明显特征，可划分为三个阶段，并直接反映在活猪与仔猪价格的不同走势上。价格上涨初期，农户补栏积极性不强，仔猪与活猪价格基本上涨同步；价格上涨中期，农户补栏积极性被激发，仔猪价格涨幅大幅超越活猪；价格上涨末期及下跌初期，活猪价格触顶，但农户补栏仍积极，仔猪价格跌幅小于活猪。 生猪价格见顶的先行指标 农户积极补栏代表未来生猪出栏量增加，供需决定价格，因而可将这一信号作为生猪价格见顶的先行指标。回顾前两轮价格上涨过程，04年6月积极补栏显现，表现为仔猪价格加速上涨，随后生猪价格9月中旬见顶；同样，07年3月积极补栏显现，生猪价格在7月见顶。因此，我们认为一旦仔猪价格加速上涨信号出现，生猪价格有望在之后的3-4个月见顶，这一表现也与仔猪3-4个月的育肥周期相符合。 为监控仔猪价格加速上涨这一现象，我们设计指标“仔猪指数-生猪指数”。将生猪价格最低点作为基点，此后价格与基点价格比值为价格指数，指数相减代表仔猪相对生猪的超额涨幅。按照此前规律，当该指标进入0.45-0.5区间则代表积极补栏行为启动。 先行指标已进入敏感区间 根据农业部数据计算，截至7月底，先行指标“仔猪指数-生猪指数”达到0.47，得到触发，按照之前规律，生猪价格有望在11-12月见顶。 此外，从库存指标来看，生猪存栏量在2月份见底以来连续四个月回升，能繁母猪存栏量也已连续两个月回升，进一步佐证未来生猪供应将有所增加的判断。 生猪价格的季节性波动 生猪价格的季节性波动也较为明显，统计汇总03-10年各月生猪价格波动，可发现上半年弱市特征明显，下半年则较为强市，尤其8-12月最强。这一现象主要由社会消费习惯及食品加工业增减库存导致，消费量由低到高决定了猪肉价格的季节性特征。从双汇发展的季度营业收入来看，每年一季度往往是当年销量低点，之后逐步提升，四季度销量最高。 价格走势与行业评级 综上所述，由于先行指标得到触发，我们判断本轮生猪价格上涨顶点有望在年底出现。进一步考虑季节性因素，推断价格见顶之后，可能在明年一季度出现阶段性下跌。 鉴于积极补栏刚刚启动，年内肉价难以出现明显下行，养殖业仍处于景气周期当中，给予行业“同步大市”的投资评级。 风险提示：大规模疫病暴发；饲料价格涨幅超出预期；海外进口规模超出预期。 |
