烟台万华公司上半年实现收入68.8 亿元，净利润9.98 亿元；分别同比增长57%、65%。MDI 毛利率从10 年27.7%上升至36.2%，毛利率已恢复至历史较好水平，但由于价格低于历史水平，吨毛利仍有提升空间。公司目前产能80 万吨，宁波基地2012 年将新增产能60 万吨，将成为2012-2013 年主要增长驱动力。由于全球扩产较少，预计不会对市场价格带来冲击。宁波基地新增产能主要源于技改，投资远低于前期新建产能，达产后吨折旧等成本仍有下降空间。我们小幅调整11-12EPS 预测至0.97 元、1.35 元，维持增持评级。
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