预计2011-13年外延式扩张速度达到40%，高增长可期 受益于消费升级，我们认为户外用品行业在2011-13年有望保持40%的高速增长。行业扩容空间广阔，探路者的“泛户外”定位迎合了对装备功能性的要求超过一般的运动用品、但又未及专业户外用品的那部分消费者的需求，公司提前布局二线城市，我们预计探路者在2011-13年新开店速度达到40%，收入CAGR为62%，高增长可期。 市场占有率有望稳步提升 根据2010年销售额计算，探路者目前是国内户外第一品牌，我们认为公司有望加大品牌推广投入持续提升品牌影响力。并通过加大研发和细化产品品类，提供更高性价比的产品。我们预计，探路者市场份额将稳步上升，从2010年9%提高到2013 年14%。 较高的费用压力将削弱规模优势 我们认为，由于股权激励摊销、强品牌推广支出和高研发投入等，2011-13年公司将产生较高的费用支出，可能削弱收入高速增长带来的规模优势。我们预计，2011-13年净利润CAGR为64%，仅比收入CAGR略高2%。 估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.23元 我们预测2011/12/13年EPS分别为0.35/0.58/0.88元。我们采用基于DCF的估值法推导出目标价为23.23元，并采用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素，其中Beta为0.69，WACC为7.4%。目标价对应2012/13年P/E分别为40x/26x，给予“买入”评级。 |
