中兴商业(000715):业绩基本符合预期，估值步入合理区
批发和零售贸易
研究机构：光大证券分析师： 唐佳睿 撰写日期：2011年08月12日
业绩基本符合预期，1H2011净利润同比增长17.61%:1H2011期间公司实现营业收入17.95亿元，同比增长29.48%，符合预期。归属母公司净利润6891万元(EPS=0.185元)，同比增长17.61%，基本符合我们之前中报27%净利润增速以及EPS0.20元的预期。我们认为上半年除了三期开业需要一定培育期外，二季度本店周边道路封闭施工对于公司整体业绩也有一定影响。
毛利率同比下降0.53百分点，三期促销打折是主因:1H2011期间公司毛利率同比下降0.53个百分点至17.96%(环比上升0.07百分点)，主要原因是公司新开III期时期，打折和促销力度增加以及引进新品牌初期给予一定的让利，我们维持全年综合毛利率19.0%的估计，主要是后台返点结算一般体现在第四季度，对公司毛利率或有一定的提升。
期间费用率控制的当，同比下降0.63个百分点:1H2011期间公司期间费用率控制的当，同比下降0.63个百分点至13.22%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.01/-0.95/0.31个百分点至2.16%/10.47%/0.60%，公司的销售费用率略超我们的预期，主要原因是销售费用中的业务宣传费同比大幅提高251%，拉高销售费用率水平。而管理费用的下降符合我们之前的预判，虽然因为三期工程折旧摊销导致管理费用绝对额有所上升，但通过三期人员分流，一定程度上解决了公司之前的冗员问题，因此占管理费用55%的人员费用增速低于营业收入增速，拉底了管理费用率的整体水平。
维持增持评级，估值步入合理区间:我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.43/0.53/0.64元(之前为0.45/0.56/0.69元)，以2010年为基期未来三年CAGR39.4%，给予公司6个月目标价13.25元，对应2012年25倍市盈率。虽然公司的短期业绩仍低于预期，但今年以来公司股价调整较为充分，目前2011年市盈率仅23X，而市销率仅0.82，估值方面来看，已经步入合理投资区间。我们无法判断公司业绩大幅反弹的拐点，从目前复苏状况来看，预计2012年后复苏较为现实但目前股价已经具备一定投资价值，建议中长期投资者可逐步买入，暂维持增持评级，中长期来看仍然是我们较为看好的业绩爆发性百货品种。
风险分析:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。
紫江企业(600210):薄膜业务实现包装转工业
基础化工业
研究机构：天相投资 分析师： 仇彦英 撰写日期：2011年08月12日
2011年上半年，公司实现营业收入40.98亿元，同比增长42.15%;营业利润4.45亿元，同比增长16.57%;归属母公司所有者净利润3.19亿元，同比增长11.09%;基本每股收益0.222元/股。
饮料包装龙头，收入稳步增长。公司主营包装，目前在国内饮料容器包装行业处于龙头地位，是公司主要收入来源。公司市场份额极高，占有可口可乐和百事可乐对外采购40%份额，统一70%的采购份额。2011年上半年，公司收入同比增长了23.78%。其中，PET瓶及瓶胚收入增长8.25%;皇冠盖及标签增速15.2%，薄膜业务和喷铝纸业务增速分别为38.24%、38.14%，纸包装印刷及塑料彩印增长192.59%，而房地产开发业务同比下降80.24%。
薄膜业务实现转型，包装印刷业务毛利率骤降。报告期内，公司薄膜业务实现了由传统包装薄膜向工业薄膜的转变，2011年上半年实现收入3776万元，同比增长38.24%，毛利率同比提高了5.2个百分点至15.05%。包装印刷业务实现收入增长192.59%，受原材料价格大幅上涨的影响，毛利率同比下降了9.76个百分点至16.62%。
地产业务不确定较大。公司房地产业务为高端别墅项目，由于早期地价较为便宜，毛利率较高，受益于高端别墅的稀缺性目前公司地产业务分四期开发，一、二期已经售完，第三期在售，受国家地产调控政策的制约以及高端别墅土地供应的限制，地产业务高盈利能力的可持续性难以确定，报告期内，公司地产业务收入同比大幅下滑了80.24%。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.50元和0.54元，以8月11日收盘价5.13元计算，对应动态PE分别为11和10倍，估值具备较强的安全边际，考虑到公司在包装领域的规模较大，高速成长期已过，市场难以给予较高的估值水平，我们维持公司"增持"的投资评级，建议投资者关注涉足锂电池铝塑膜概念、创投概念以及大飞机业务引发的交易性机会。
风险提示。原油价格大幅上涨导致毛利率下滑的风险。
| 
