中银国际：维持冀中能源“买入”评级
净利润同比增长 28%。公司2011年1-6 月净利润同比增长28%至16.69 亿元，折合每股收益0.72 元，符合市场预期。公司第1 和第2 季度的每股收益均为0.36 元。 上半年，营业收入同比增长 21%或34.66 亿元，增量中45%来自煤炭开采业务，39%来自煤炭贸易业务。
煤炭贸易业务占公司总收入比重同比提高6.5 个百分点至6.7%。
公司煤炭开采业务的收入同比增长 12%，主要是由于产量增长了11%。鉴于公司精煤产量占总产量的59%，我们判断公司综合煤炭售价基本持平，主要是由于公司合同电煤价格未能上调以及新增产量主要来自煤质相对较差的内蒙和山西矿区。内蒙和山西矿区开采成本相对较低，因而公司煤炭开采成本仅同比增长7%。公司煤炭开采业务的毛利率提高3 个百分点至30%。
资产注入空间较大。“十二五”期间，集团母公司规划产能1.5 亿吨/年。我们预计其中1 亿吨/年的产能可以注入公司，相当于公司2010 年产量的3 倍多。
资产注入预期较强。我们预计集团母公司最快可能在2011 年下半年逐步具备资产注入的条件。假设公司公开增发融资50-60 亿元，我们预计将增厚公司2011 年净利润7% 至1.51 元。
评级面临的主要风险
公司内生增长一般。不考虑资产注入，我们预计冀中能源2011-13 年的原煤产量年均复合增长率为8.8%。
估值
目前，公司2011 年市盈率为20 倍。我们给予公司较行业目标市盈率(20 倍)10%的溢价，基于22 倍2011年目标市盈率，上调公司目标价由29.85 至31.09 元，维持买入评级。
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