事件： 公司8 月3 日披露2011 年中报业绩，上半年实现营业收入43 亿元，同比增长25.84%；实现利润总额4 亿元，同比增长184.28%；归属于母公司的净利润2.3 亿元，同比增长200.66%。 产量方面：生产铁57.7 万吨，同比增长0.52%；钢73.26 万吨，同比增长5.47%；钢材67.48 万吨，同比增长5.24%；铁精粉67.42 万吨，同比增长19.33%；石灰石35.68 万吨，同比增长22.9%；原煤27.78万吨，同比增长150.88%；焦炭37 万吨，同比增长17.64%。 点评： 1、资源品贡献毛利占比约42.86%，同比上升6.6 个百分点。上半年公司铁精粉、原煤、焦炭等资源品产量出现比较可观的涨幅，并且原料价格一直处于高位。其中，铁精粉贡献的毛利占比为32.67%，较10 年同期上升4.51 个百分点；焦炭贡献的毛利占比为10.19%，较10 年同期上升2.09 个百分点。我们认为公司收入和利润大幅增长的主要原因是资源品产量增幅较大，且价格持续维持高位。 2、钢铁品贡献毛利占比约44.52%，同比下降7 个百分点。上半年国内矿焦综合成本同比上涨16.27%，而综合钢材价格同比涨幅13.47%。 受成本挤压钢铁品盈利能力下滑。公司以特钢为主，但是其收入占比较大的合结钢、碳结钢毛利率分别下降2.54、3.21 个百分点(属于普通特钢)。需要注意的是，收入占比紧随其后的滚珠钢、不锈钢、合工钢的毛利率分别提升15.5、39.87、30.53 个百分点(属于专用特钢)。我们认为这主要是由于高端特钢的特有需求属性决定的。 3、维持对公司“推荐-A”评级。我们预计公司11-13 年的EPS 分别为0.59 元、0.66 元、0.77 元，目前股价10.81 元，对应PE 分别为18.2倍、16.5 倍、14.1 倍；基于公司的资源优势，及被宝钢整合的预期，我们认为公司2011 年的合理PE 应该在18 倍以上，维持对公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。 |
