血制品供不应求，营收增长确定
公司重大资产重组项目完成后，子公司成都蓉生实现对公司血液制品的业务整合，采浆、投浆量有所提高，2010年业绩有较大提升。天坛生物(600161)目前拥有16家单采血浆站，年产浆量为370-380吨左右。据中检所统计：公司今年上半年血制品批签发量同比均有上升，静丙批签发量35万瓶，同比增长20%，人血白蛋白同比增长7%，乙肝人免疫球蛋白同比增长51%。不考虑静丙提价可能性，我们预计2011年血液制品营收增速在20%左右。
疫苗类产品增速较缓
公司疫苗类产品整体较缓。公司传统一类疫苗受国家发改委最高出厂价限制及药品招标等原因，近年来毛利率下降，疫苗类产品总体营收增速较缓。二类疫苗中主要营收来源水痘类疫苗竞争激烈，2010年主要业务为水痘疫苗的祈健公司毛利率下降10个百分点，营收同比下降22%。我们预测疫苗类产品销售格局及销售收入与去年同期基本持平。
盈利预测及投资评级
根据对公司主要业务分析，我们预测公司2011-2013年营业收入同比增长8%，10%，13%，实现EPS分别为0.40,0.46,0.52元，对应动态PE为46倍，40倍，35倍。考虑到贵州省关停浆站将带来血制品供给紧张、部分品种有提价可能，维持公司持有评级。
风险提示
1、单采血浆站采浆量减少，血液制品受价格压制；
2、疫苗销售不达预期。
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