| <SPAN class=hangju id=zoom> 金龙汽车（600686）：2007年公司累计销售客车5.4 万辆，同比增长31.38%，其中出口1.55 万辆，同比增长353.9%，出口客车占公司客车总销量的比重由2006 年的8.3%上升至28.9%，其中厦门金旅和苏州金龙是出口客车销量的主要贡献者。从三条金龙收入增速和净利润增速比较，其净利润增速远高于收入增速。大金龙：公司2008 年由于轻客将批量投产，预计上半年将扭亏，盈利贡献将呈现恢复性增长，预计将实现净利润1.51 亿元。苏州金龙：随着产能问题的解决，其盈利贡献将得到提高，预计2008 年实现净利润为1.64 亿元。小金龙：由于受到全球经济影响，预计小金龙出口增速将放缓，2008 年其净利润为1.92 亿元。车身公司：预计钢价将影响其盈利增速。由于钢铁在车身成本中比重较高，预计2008 年其毛利率和净利率均将出现一 定程度下降，但由于配套量的进一步提升，其净利润仍将同比增长24%。预计2008 年、2009 年EPS 分别为1.17 元和1.38 元，目前股价对应PE 分别为18 倍和16 倍，相对估值仍较便宜。我们仍坚持认为大中型客车是汽车子行业中抗周期风险最强的行业，且行业格局较好，宇通和金龙作为行业龙头，抗周期风险相对较强，维持"买入"评级。 烟台万华(600309)：今年一季度公司实现销售收入19.65 亿元，净利润3.76 亿元，同比分别增长13.7%和17.5%，净资产收益率10.35%，摊薄后EPS 为0.23元，略低于我们的预期。主要原因是由于公司未拿到15%所得税的正式批文，一季度按25%征收所得税，对报表净利润增长产生一定影响；另外公司将对宁波装置进行为期一周的检修，5 月将对烟台装置停产1 个多月进行技改并扩产至18-19 万吨，需储备部分MDI 来保障二季度需求旺季的供应。公司全年业绩并非简单的"1 季度业绩*4"来测算，除了MDI 本身具有较明显的淡、旺季外，所得税返还也是一个重要的影响因素。由于发泡率、使用习惯等差异， MDI 下游企业在选定一家供应商后一般会长期使用这家公司的产品，不会因为几百块钱的差价而更换供应商。产品质量和客户基础是公司产品销售的有利保障，产能扩张能够得到消化，我们维持公司今年MDI 销量可达到40 万吨的预测。公司经营变化未超出我们的预期，维持2008年、2009年EPS分别为1.31元、1.59元的预测，维持"增持"评级。鉴于目前A 股市场估值中枢已大幅下滑，调整目标价至35元。需要注意的是，我们对2008 年的盈利预测中包含公司收到2007 年所得税返还的贡献，如果公司收到返税后迟迟不进行确认，将对报表账面EPS产生一定影响。 格力电器(000651)：2007年格力内外销同步发展，销售收入增长近50%，公司销售规模达到380亿，对照公司流通市值，PS仅0.8。市场份额方面，国内达到32%，出口占总出口15%，份额均大幅提升。特别是外销方面，有效突破人民币持续升值影响，海外市场仍然有很大的进展。公司产品单价也不断攀升，实现量价齐升，空调产品销售收入增加高于销售量的增加，也远高于竞争对手，反映出公司具有涨价能力，能够在一定程度上化解原材料涨价。在销量上升的同时，盈利能力大幅提高，EPS达到1.58元，净利润增长率80%。受要素成本涨价影响，空调毛利率略有下降，从18.7%降到18.3%。规模优势逐步体现，盈利快于销售增长，2007 年公司规模大幅增加，管理费用率从3.0%下降到2.3%。但是销售费用率并没有减少，反而从11.2%上升到11.4%。每股经营活动现金流量3.34元，远高于EPS，财务状况不断改善。公司分配预案10转5派3元，符合市场预期。预测公司未来三年的复合增长率为40%左右，2008年-2010年EPS分别为2.11元、3.00元、4.16元。考虑到公司良好的盈利能力、非常确定的成长性，我们给予较高的溢价，但考虑到市场整体的估值水平下移，我们改按35 倍PE，按照2008年EPS 2.11元，公司12个月目标价74元，维持强烈推荐的评级。 |
