三全食品(002216)上半年销售收入和净利润大幅增长超过预期，主要来自于速冻米面食品的销售在全国市场进一步渗透，尤其是高毛利的粽子产品在端午节前的销量大幅增加；以及销售费用率的下降，上半年公司销售费用率下降1.82个百分点。公司综合毛利率同比下降1.28个百分点，主要受到原材料和人工成本上升影响，以及公司逐渐转变直销为主的销售模式，加大了经销商的销售占比。 未来公司会继续加大高毛利产品的销售占比，全年毛利率水平预计在35%以上。此外，公司努力提高销售费用的使用效率，全年净利率将维持在6%左右的稳定水平。成都的5万吨产能将在今年7、8月份释放，对今年四季度的生产旺季有所贡献。公司的定向增发已经获得证监会批准，随着公司自有资金和募集资金所投项目的陆续达产，2013年以后公司产能将实现翻番，未来三年收入有望实现30%~40%的快速增长。 维持对公司2011~2013年每股收益分别为0.89元、1.14元和1.45元的盈利预测。考虑到公司的全国性龙头企业地位、未来产能持续释放和行业快速增长、集中度进一步提高的背景，公司目前71亿的市值有进一步提升空间。给予公司6个月目标价43元，对应2012年PE38倍、2013年PE29倍，公司的高估值可以被高成长所消化，维持中长期“买入”的评级。 |
