2011 年1-6 月，三全食品实现营业收入14.12 亿元，同比增长41.4%，营业利润8342.1 万元，同比增长65.8%，归属母公司净利润8414.2万元，同比增长53.8%，EPS 为0.45 元。 收入增速超预期：1-6 月公司主要产品汤圆、水饺、面点、粽子的收入增速分别为38.8%、27.8%、55.2%、81.8%，剔除季节性较强的粽子的收入，其他产品的综合收入增速为37%，高于1-5 月速冻食品制造行业25.7%的收入增速。之所以如此可能有2 个原因，1)公司通过产品提价、升级及结构调整，均价上升；2)集中度提升，公司销量增速高于行业。 毛利率回升至35.2%，但成本的持续高位将是下半年毛利率的主要压力：原材料成本的上涨，导致公司毛利率从去年三季度起下行，但公司通过提价、升级及结构调整转嫁成本压力，截止中报公司毛利率已回升至35.2%，高于一季度1.55 个百分点，但仍低于去年同期1.3个百分点。考虑到三季度成本应仍在高位，下半年毛利率还有承压。 费用率下降：上半年公司销售费率、管理费用率分别为25.2%、3.3%，分别比去年同期下降1.8、0.9 个百分点。其中销售费用率下降的主要原因在于公司在渠道管理上，由直销模式向经销商分管模式转变，导致渠道费用下降。 业绩预测及估值：公司预计1-9 月业绩增长在30-50%之间。我们看好行业的发展前景，预计2011-2013 年EPS 0.88、1.20、1.54 元。公司现已收到非公开发现股票的批复，未来产能投放将带来业绩再增长，考虑目前动态PE43 倍，给予“谨慎增持”评级。
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