逻辑起点： 一季度“周期复辟”、二季度“周期右侧、消费左侧”，6月短周期底部过渡、7月“中游砥柱”，鲜明表明我研究逻辑和观点的演变。现实是，6月工业增加值同比增速强劲增长，与PMI出现背离，是忧是喜？短期内，市场是系统性机会还是结构性分化？仍需我们理性分析。 主要观点： 工业增加值同比回升的动力 6月份工业增加值同比增速为15.1%，远高于5月同比13.3%的同比增速，其中煤炭、饮料制造、食品制造、非金属矿物制品、医药制造、通用设备制造等行业同比增速在18%以上，汽车、TMT、化工等行业环比回升，成为工业增加值同比回升的直接动力。 周期弹性源泉 更进一步地，经济回升动力来自于成本压力回落、流动性环比改善、电力产能扩张、消费回归正常、投资稳定增长，中长期看，经济向上的弹性仍然存在，但并非中周期中弹性最佳阶段，中游行业的弹性将在本论短周期回升中得以充分体现。 短周期观察：从环比底部向产出缺口底部过渡 虽然工业增加值产出缺口仍处于回落过程，但工业增加值环比回落趋势大大减缓，6月份或已是其底部。领先指标看，4月短期贷款余额环比回升、6月原材料库存环比回升、PMI生产指数环比连续回升3个月、汽车产销量环比连续回升3个月等等，均验证6月、最迟7月为工业增加值环比底部，9-10月或是产出缺口底部。 市场或进入震荡期 虽然短期经济最坏预期已过去，但不等于工业增加值环比见底之后市场就立即发生反转，工业增加值从环比底部向同比底部(产出缺口底部)过渡的阶段，未来两个月内大概率事件是指数仍将有所反复。 配置建议：短周期底部过渡的结构分化 短周期底部过渡阶段，行业周期表现此起彼伏，注定市场将处于结构化行情，按照我们一贯的风格，建议的配置路线可简化为“7月：TMT、医药、食品饮料、汽车→8月：机械、化工、有色”，此外，对煤炭、非金属(水泥)行业，需提防景气回落的风险。 |
