机构黑马推荐 银河证券 步步高：供应链整合推动业绩提速 1．事件公司7月14日发布2011年半年度业绩预告修正公告，公司1-6月归属于上市公司股东的净利润同期增长幅度由20%-30%，修正为30%-50%，预计盈利13,732.76万元-15,845.49万元。 2．我们的分析与判断公司业绩自2010年业绩逐步走高趋势形成，中报业绩增速预计为公司自08年三季度以来的季度最高值，我们认为公司业绩拐点得到进一步确认。 (1)门店改造带动内生增长我们预计超市业务上半年营业收入增长超过30%，主要来自同店内生增长以及外延扩张。公司原有门店的内生增长对收入贡献较大，外资团队与各层面的磨合基本,供应连改造效果释放，同店增速接近20%，较去年同期有近10个百分点的提升。另一方面，2011年上半年公司新开10家门店,次新门店以及新开门店令公司营业收入进一步得到提升。 预计2011年公司将新开20家超市，旧有门店改造计划也有望完成，经营规模扩张加上改造带来的同店增速加快，预计公司超市业务全年收入增速将在32%左右。 (2)百货业务扩张节奏提速我们预计百货业务上半年营业收入增长30%左右。公司2009年底至2010年合计新开4家百货门店，面积档次均有明显提升，贡献了较大部分的收入增长。公司斥资4亿元打造的，营业面积达10万平米的步步高广场长沙店也将于9月开业，有望在年内贡献较多增量收入。未来公司百货发展模式将以地级市建购物中心，县级城市建百货的形式进行扩张，扩张节奏有望提速，我们预计百货业务收入增速保持在30%的水平。 (3)期间费用率有望略有下降公司可比门店的销售取得了较好的增长，销售费用占营业收入的比率有望下降。我们预计，2011年公司将继续改造升级老门店，同时加快展店节奏，人才储备等相关费用也会增加，费用率略有下降，但仍维持在16%以上水平。 3、投资建议综合来看，公司百货、超市业务架构调整已经基本到位，供应链整合效果开始释放，同店增速保持快速增长，公司迎来业绩拐点。我们上调公司业绩预测，2011年至2013年分别为0.88元、1.20元、1.65元(调整前为0.83元、1.07元、1.47元)。对应当前股价PE分别为29倍、21倍、15倍。考虑下半年CPI仍处于高位以及公司大股东不断增持，我们认为可以给予公司一定估值溢价，目标价格为30元，维持对公司“推荐”评级。 |
