一、公司基本面分析 是国内规模最大的内资电涌保护产品制造企业,民用产品出口额连续三年居内资企业领先地位。初期以国外民用市场ODM为主,目前重点发展方向是国内工业市场,主要面向国内通信、电力、安防等行业,此外还通过结合政府采购和高端市场积极开拓国内民用市场。 二、上市首日定位预测 安信证券11.0-12.3 国泰君安11.8-14.6 海通证券8.0-10.0 国信证券:明家科技合理价值区间10.25元-12.3元 国际民用市场是传统优势，保持稳步增长打好基础 公司是国内电涌保护产品制造的领先企业，以做国际知名渠道商的ODM生产起家，2008-2010年，国际市场销售收入年均复合增长率47.43%，民用电涌保护器连年出口排名行业第四。按照公司策略，国际民用部分业务将继续通过品牌渠道商进行国际市场拓展，预计年复合增长率稳定在15%左右。 回归国内，工业民用巨大需求支撑快速增长根据预测，国内工业领域未来年均市场容量将在78.6亿元，民用建筑领域67.27亿元，两者累计达到145.87亿元，市场前景足够支撑公司在国内发展。近三年，公司强势回归国内，国内销售收入增长迅速，2009及2010年同比增速309.45%，72.08%。我们预期这种高增长随着公司产能扩充及市场开拓速度，将得以维持。 募投项目专一确定，提升产能满足市场扩张 近年来，公司产能利用率维持在80%左右，由于产品体积及类型变化，致使公司一些中小型注塑机产能始终无法得到充分利用。公司实际产能情况已经达到瓶颈。鉴于公司在国内工业及民用市场的快速增长，提升产能以满足公司扩张需求已经势在必行。公司本次募投项目达产后将新增产能445.24万套，比此前公司产能约扩张了50%。 盈利预测与估值 按照发行后总股本7500万股计算，公司2011-2013年EPS分别为0.41元，0.49元，0.64元。由于公司为A股防雷第一股，没有同类业务上市公司可比，取电力设备类代表公司特变电工（600089）、中国西电（601179）、天威保变（600550）、广电电气（601616）等作为可比公司进行比较，我们给予公司25-30倍PE区间，对应合理价值10.25元-12.3元。建议询价区间9元-11.5元。 风险提示 国内市场拓展低于预期；原材料价格波动风险。 海通证券：明家科技合理价值区间为8.00-10.00元 "防雷"先锋,主营业务增速突出。公司主营业务为电涌保护产品的研发、生产和销售。从业务结构来看,2008-2010三年间,公司电涌保护产品占主营业务的比重分别为73.68%、79.44%、82.91%,是公司的主要收入来源。基于电涌保护产品业务体量的快速增长,公司近三年营收复合增长率约48.84%。 工业、民用电保行业共放量,行业龙头充分受益。随着国家加强电涌保护产品规范的贯彻力度,工业电涌保护产品需求行将快速增长,我们估计,未来每年国内工业电涌保护产品市场容量将达到80亿。此外,随着民众电涌保护意识的提高,民用电涌保护器的潜在需求终将被激活,我们预计国内民用电涌保护产品市场容量或达70亿。据海关统计数据,2010年公司民用电涌保护产品在国外市场占有率达1.44%,居内资企业首位,且公司工业电保业务也处放量阶段,行业放量的即时启动或将助推公司体量扩容。 出口市占率行将大幅提升,国内市场进口替代进行时。公司民用电涌保护产品收入主要来源于出口业务,采取为国际品牌渠道商做ODM的业务模式。公司目前峰值产能不足,由于已经通过为期两年的产品考察期,因此公司产能瓶颈的缓解将直接带动公司出口市场市占率的提升。此外,国内市场对民用、工业电涌保护产品需求处起步阶段,目前市场基本为外资品牌占据。随募投项目逐步达产,公司民用及工业电涌保护产品产能将大幅提升,由此引领的进口替代值得期待。 募投项目着力电涌保护装置产能扩张。本次募集资金主要用于系列化电涌保护器开发技术改造项目,新增产能将于2011-2013年逐步达产,2013年募投项目完全达产后,民用电涌保护产品新增产能428.84万套,工业用电涌保护产品新增产能16.4万套,新增营收1.38亿元。公司民、工领域电涌保护产能迅速扩容将使公司一定程度受益于下游产业的放量,保持业务体量的稳步增长。 公司股票合理价值区间为8.00-10.00元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.40元、0.43元、0.49元。参考同行业的估值水平,我们给予公司2011年20-25倍的PE,对应的价值区间为8.00-10.00元,谨慎申购。 公司主要不确定因素。(1)市场竞争风险;(2)原材料价格风险。 三、公司竞争优势分析 下游应用广泛,空间巨大 电涌保护产品下游应用广泛,覆盖民用建筑和通信、安防、电力、铁路、石化和新能源等工业领域。民用建筑领域受益保障房建设和二三线城市房地产发展提速,公共建筑和小区智能化与安防要求越来越高,电涌保护器应用将越来越普及;通信领域2010年底移动基站对应电涌保护器需求空间达到48.5亿元,预计未来三年整个通信行业电涌保护器年市场容量约为 20亿元;视频安防领域受益"平安城市"建设,预计未来几年平均年市场容量约为 15亿元。总体来看未来几年我国电涌保护产品每年的市场总容量预计将达145.87亿元。 客户资源有利于保持行业优势地位 公司在国外民用市场上与知名品牌渠道商长期稳定合作,出口规模稳居内资企业榜首;国内工业领域目前已取得通信、安防和电力等细分市场的领先地位。已与烽火网络签订产品合作协议,占湖北平安城市项目电涌保护市场60%以上份额;与视频安防龙头企业海康威视签订了战略伙伴合作协议,在重庆社会公共视频信息管理系统项目中,一期新建和改造的6万多个点将为公司带来约6000万元的需求空间。 检测能力一流,产业链完整 质量检测能力是衡量电涌保护产品生厂商综合实力的重要标准。公司是行业少数拥有美国UL、德国TUV和美国ETL认可目击实验室的企业之一。公司产业链完整,采取全工艺、全制程、内部垂直整合的生产模式,具有运营效率和成本控制上的优势。 |
