投资逻辑：百货资产贡献奠定稳定的业绩基础，历史遗留问题以及其它一次性支出的影响将在未来不会进一步大幅度影响公司财报表现；房地产资产质量优秀，业绩确认只是形式问题，内容(现金流)依然很精彩； 股价催化剂：百货资产的内生增长、房地产价值的市场认同、商业物业租金上涨带来的隐性收入和内涵价值提升； 百货经营井然有序，内生增长成为未来看点； 门店提档升级与改造、员工内退问题解决、增资、管理层调整将提升公司百货的盈利能力，一次性支出带来的会计影响可能一定程度上形成短期的业绩压制，但总体上不会严重影响公司的合理估值水平； 房地产项目陆续竣工，预售数据反映良好的销售状况。我们认为低廉的土地成本、居高不下的房价将会大幅提升地产项目的价值，并将在近三年的财报中相继反映出来； 考虑到公司持有的金融股权以及偶发因素带来的估值影响，我们认为公司的合理价值在32.58-35.9元。但是，我们也认为公司的股价存在资产负债率较高带来的财务风险和经营现金流风险。 |
