大富科技:基本面无变化,全年仍将维持高增长
下跌原因分析:之前有部分投资者预期公司今年净利润将增长70%以上,甚至达到100%,而公司中期预增公告仅给出了50%-75%的增长,大幅低于部分投资者预期,导致集中抛售行为出现。2,在创业板公司成长性被普遍质疑的背景下,认为公司可能是一个创业板高增长破灭的例子,股价将迎来戴维斯双杀。
我们的看法:首先,从全年业绩与估值方面看。上市以来,我们对公司盈利预测一直偏于保守,预计公司11年营收同比增长51%,归属于母公司股东净利润同比增长42%,公司今年的EPS为2.23元 (业内平均预测为2.32元),对应目前股价仅为22倍PE。经过一轮下跌,目前通讯设备行业PE中值为24倍,创业板PE为45倍,相对整体板块而言,即便公司业绩未达所谓的100%增长的预期(更何况该预期来得毫无根据),按照40%左右业绩增长,公司估值也处于板块低位,不存在高增长放缓带来的PE下滑风险。
其次原因,从业绩环比角度看。公司今年一季度归属于母公司股东净利润同比增长166%,达7278万,按照公司公布的中期业绩预增公告来看,公司二季度归属于母公司股东的净利润为3881万至5741万,环比一季度净利润有所下降,投资者对后续季度业绩产生担忧导致抛盘。经与公司沟通后,我们分析认为:
1. 扣除掉1284万政府补助,一季度公司净利润为5994万,按二季度净利润同比增长22%计算为5741万(乐观者),实际相差不多;
2. 一季度销售额中部分产品在2010年年末制造完成,部分成本摊销到了2010年,造成今年一季度净利润较高;
3. 由于主设备商采购原因,二季度出售老型号滤波器较多,毛利率相对一季度为低,造成净利润环比下滑。
最后,从公其客户的业务增长趋势看。公司的主要客户为华为,爱立信,阿朗。爱立信2011第一季度实现净销售额530亿瑞典克朗,同比增长17%,实现净收入41亿瑞典克朗,同比增长220%。阿朗第一财季实现销售额37.4亿欧元,同比增长15%,预计2011年营业利润率将超过5%。从此可以看出国际电信市场延续了从2010年下半年开始的复苏趋势,公司各主要客户业绩均有向好迹象,一季度爱立信对公司结构件订单同比增长约220%也佐证了这一点。公司目前正在参加华为的下半年招标,伴随着国际电信市场3G网络向HSPA升级或LTE网络建设的升温,华为的HSPA或LTE的滤波器采购比例会逐渐加大,有利于公司整体毛利提升。公司基本面目前没有改变,我们仍然维持公司11-13年EPS2.23元,3.02元及4.00元的预测,对应目前股价PE为22倍,16倍及12倍,中长期维持"强烈推荐"评级。(长城证券)
湖北宜化:西部煤化工给力2011,增发支撑安全边际
摘要:
西部PVC项目开花结果,给力2011
原油价格的不断上涨将凸显煤化工的成本优势,西部转移是尿素、PVC 等煤化工的发展大趋势。公司在西部布局的PVC 和尿素已开花结果,其中内蒙宜化30万吨PVC 已于10年4月投产, 成本更为低廉的青海宜化30万吨PVC 也将于2011年二季度投产,公司西部PVC 将成为公司最给力的产品之一,保守预计11年将为公司贡献9200万元,贡献EPS0.17元。
尿素弹性最大,盈利能力将超越去年同期。
公司尿素弹性业内第一,尿素价格每上涨100元增厚EPS0.33元。从今年上半年情况来看,尿素价格高出去年同期的20%左右,二铵价格上涨15%左右,再加上由于受通胀影响粮食价格高涨将刺激尿素的使用量,虽然尿素和磷肥价格上涨与原料上涨有关,公司有原料煤且生产基地多处于廉价的原料区,首次影响比较小,因此综合起来我们认为今年尿素的盈利能力远好于去年,业绩弹性在0.16元左右。
收购宜化肥业和贵州宜化,增发为股价提供安全边际
宜化肥业、贵州宜化是宜化集团下属的盈利能力极强的优质资产,公司收购完成后,预计11年将分别为公司贡献EPS0.31元和0.08元,更为重要的是理顺了上市公司与集团的股权关系, 避免了关联交易,使管理层于少数股东权益趋于一致,有充分动力做好公司业绩。公司于2011年6月份再次调整增发价格不低于19.30元/股,而目已经获得证监会通过,股价向下空间有限, 具有较强的安全边际,而向上动力十足。
维持 "强烈推荐"评级。
预计2011-2013年EPS 分别为1.51元、1.97元、和2.36元,按照最新股价18.86元,对应的PE 分别为13倍、10倍和8倍。目前公司是业内估值最低的标的, 而且再次增发价格以暂定为19.3元/股,向下安全边际较高, 向上动力十足,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:增发项目进展低于预期风险;主营产品价格大幅下跌风险;原料价格大幅上涨风险。(第一创业)
双汇发展:中报卸下包袱,关注明年增长
事件:6/22,双汇发展发布半年度业绩预告:双汇发展上半年净利润0.56-1.13亿元,同比下降80%-90%,EPS0.092-0.186元。我们当天调研了上市公司,并和管理层就投资者关心的问题进行了交流。
双汇中报业绩降幅超市场预期,我们认为主要原因包括:1、收入大幅下降。
瘦肉精事件发生在3月15日,影响集中于二季度反映。2、成本压力超预期。
截止6/15,生猪价格18.14元,同比上涨89%,年初以来涨幅31%。猪价大幅上涨使得双汇(1)屠宰量下降,因为储存冻肉不再划算。(2)肉制品毛利率下降。6月肉制品毛利率14.5%,一季度毛利率18%左右。3、"洗大澡"后下半年可轻装上阵。双汇二季度对各项损失、费用计提较为充分,因此在注入资产重新评估时,评估价值下调幅度不会很大,我们预计在10%左右。
我们对双汇恢复情况相对乐观。截止最新数据,双汇肉制品合计恢复到去年同期的94.8%,其中高温肉制品恢复到87%,低温肉制品恢复到96%。肉制品已基本实现动销,经销商库存4.2-4.3万吨,略低于3/15前4.6万吨的平均水平。屠宰业务与去年同期相比,由于减少了冻肉储备和自用数量(肉制品用鸡肉部分替代了猪肉),屠宰量仅有去年同期的50%,鲜冻品约为去年同期的70%,目前基本是以销定产。分地区来看,东北地区已恢复到去年同期的100%以上,西南地区(恢复到50%-70%)和上海则相对较差。
我们对双汇今年业绩则相对谨慎。今年即便是不发生瘦肉精事件,也会是肉制品企业的"小年"。目前双汇屠宰产能开工率仅有五成左右,屠宰每头生猪仅能实现微利(原先计划头利50元)。肉制品迟迟未能提价,而成本攀升,目前每吨净利仅为700-800元(原先计划每吨净利1500元)。
投资者对双汇业绩的关注点应从今年转移到明年,恢复情况是关键,猪价变化是拐点。双汇资产重组方案大方向不会有变:6/2济源双汇复产后,注入资产重新评估的条件已具备,我们认为若双汇销售情况继续向好,资产评估和证监会报批的进度都有望加快(资产评估值上下浮动20%以内无需股东大会批准),但完成注入的时点预计最早今年底,最晚不晚于明年3月。在这种情况下,结合今年是肉制品企业"小年"的判断,我们认为此时再关注今年双汇业绩是否能达到原先承诺已无意义(事实上当资产评估调整盈利预测时,原先的业绩承诺也已失效)。我们更应关注双汇销售的恢复情况和猪价何时出现明显下跌(猪价下跌后双汇屠宰量有望上升实现规模效应,肉制品盈利有望改善)对明年业绩的影响。
下调今明两年盈利预测,短期股价需消化中报因素,但56元附近仍可中长线配置。假定重组方案年底前完成,我们预计集团口径双汇11-13年EPS为1.980、3.624和4.718元,分别增长-24%、83%和30%,对应11-13PE32、17和13倍。若重组方案年内不能完成,我们预计今年双汇上市公司口径EPS为1.25,同比下降30%。短期双汇股价需消化中报因素,投资者更应关注终端恢复和猪价走势对明年业绩影响,中长线投资者在56元附近可择机配置。
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