| 【提要】2007年的股市还有两个交易日将结束，面对充满很多不确定因素的2008年，我们该如何把握？迎接2008，我们到底该持币还是持股？ <FONT color=blue><B>江南证券：建议持股过新年</B></FONT> ●本周是2007年末最后的一周，从各个角度来看，我们认为本周A股市场整体将呈现上升趋势。冬至一阳生。虽然在春节之前，还会有小寒与大寒，但对于投资人而言，本周可以嗅到春天快要来临了的气息。 ●我们建议持股过新年。 ●宏观政策面。虽不排除明年央行仍可能有一到两次“身不由己”的加息，但加息已接天花板。因此，年前不会再有进一步的严厉措施出台，紧缩的利剑暂时放下。个人所得税免征额的提高表明“积极”的以扩大内需为主要特征的财政政策开始实施，这符合了江南证券2008年投资策略报告中提出的“财富推动增长下的投资”的判断。 ●资金面。新股，尤其是大盘股发行申购对于弱市有很大的负面影响。本周没有新股发行申购，市场也无短期一级市场资金分流之忧。同时，从一个月以来的每周日均成交量和日均换手率来看，整体趋势仍表现出市场信心恢复，活跃度增强。大多数行业也出现资金流入。上周五，美国和亚太地区的股市均出现了较大幅度上涨。标准普尔500指数上涨1.67%。恒生指数涨幅2.26%。近期A股市场和美国股市等外围市场的联动性加强，周边市场的上涨对于A股是一个较好的因素。 ●我们认为明年的消费将成为推动经济增长的主动力，建议配置高档消费类板块龙头，另一方面我们认为通货膨胀明年仍将延续，因此建议配置超跌的资源行业以及当前估值较低的钢铁板块的优质个股如：西宁特钢，盐湖钾肥等。 ●ARJ21-700的成功表明高端制造业将成为中国经济重要的增长极，具有鲜明军工背景的江南金融研究所将会陆续提供权威的报告。(江南证券) <FONT color=blue><B>收官之战机会向两大预期集中</B></FONT> 2007年年末的最后一个交易周，市场没有对从紧调控政策以及通胀升温产生更多的担忧。在央行年内最后一次加息之后，上证综合指数再度呈现此前五次的反弹行情，沉寂多时的权重股以及此前已反复活跃的景气行业、热点题材类个股重现“跷跷板”行情。然而市场弥漫的不确定性仍挥之不去，权重股的疑虑决定指数无法展开单边行情，暗潮涌动的预期引发的结构性机会是年末行情的主要特征。 年关冲刺电击权重股 临近年末，机构投资者尤其是基金面临年度业绩排名考核，其中考核的指标不但有年度的收益水平，还有年末的基金管理市值规模等要素，因此随着最终考核基准日的逼近，基于排名需求将会刺激基金重仓股使其有所活跃。根据最新公布的基金持仓情况来看，金融、地产、机械设备、煤炭能源、钢铁等行业都是其重点配置的投资品种。尽管消费类品种的投资比例也有明显提高，但相对前者而言仍稍逊色，因此在年关冲刺过程中权重股的股价存在上浮动力。 但另一方面鉴于持续加快的从紧政策使得金融和房地产行业在2008年均面临估值不确定性，且在短期也无法消除，因此目前全面启动金融、地产等权重股行情的可能性不大，在基本面环境下这些行业还需要接受更长周期的观察。所以，我们对年关的权重股活跃持短期脉冲式观点，股价不会呈现持续上升的走势，对指数的持续推动力也就相对有限。 预期行情暗潮涌动 岁末年初的年报业绩预期以及分红预期是跨年度行情的亮点，2007年同样也不例外。而且从市场实际表现来看，目前市场涌动着两股预期行情：一是直指2007年年报业绩和分红的预期行情。近期上市公司公布的业绩预增公告均能够引起相关个股股价的爆发性上涨，此外对2007年的分红预期也导致业绩优良的中小市值股票持续活跃，具有明确分红预期的封闭式基金近期也持续上升并导致折价率创出年内最低水平。我们认为随着年报公布期的日益临近，这一投资题材将在2008年年初持续升温。二是2008年成长预期行情。战略投资和战略配置使得目前A股市场已经开始涌动为2008年布局的超前投资，其中在2008年的消费升级和新税法中受益显著的商业零售、传媒信息等行业提前迎来了行情的复苏期，更有受益于奥运题材的航空、体育服务等行业也出现持续的走强，而这些行业在2008年整个年度都将会有强烈的看好预期。 仍需静观不确定因素走向 中央经济工作会议精神及后续出台的调控政策使得2008年的宏观调控预期已经非常明朗，目前市场的不确定因素主要存在于全球次级债危机以及中国经济通胀走向。其中，在年初美国次级债危机的释放压力或将成为最值得关注的事件，随着美元加息效应的集中显现，2008年初可能还会有新的坏账损失浮出水面，各大央行为此实施的大量对冲资金也将涌向新兴市场，从而引起这些国家更大的通胀压力。企业的经营环境也面临较大的不确定性，在此判断下上市公司的估值不确定性也在增加。因此，我们可以看到针对2008年局部行业和局部热点的超前配置，但还无法看到全面性的活跃和投资高涨氛围。市场仍需要静观上述不确定性的走向，因此年末行情仍是一个整体平淡、局部活跃的结构性行情。(上海证券) <FONT color=blue><B>光大证券：整合潜力大 央企明年行情最值得期待</B></FONT> 历时14年，备受关注的《国有资产》草案23日提请十届全国人大常委会第三十一次会议进行首次审议，分析人士指出，此法的起草和出台，对促进国有资产权益的有效保护提供了更高的法律依据，也标志着国资贱卖成为历史，并继续为央企股带来牛气行情。 央企股今年已是牛气冲天 数据显示，从2003年国资委成立以来，央企的经营稳步增长。国资委12月18日公布的最新统计数据显示，1—11月，我国央企资产总额14.6万亿元，同比增长21%。这是离不开股市的支持的。因此，市场分析人士指出，明年的央企行情依然值得期待，可能会有更多的200元以上的央企个股脱颖而出。投资者不可错过这一大牛股板块。 央企上市路线图渐渐明晰 11月2日，国资委主任李荣融在中央企业第一任期业绩考核总结表彰大会上表示，将在未来3年内加快推进中央企业公司制股份制改革，支持具备条件的企业加快整体上市和主营业务整体上市的步伐。12月18日在央企负责人会议上又重复了同样的政策。央企整合的目标是到2010年，中央企业调整和重组至80-100家，对此，国资委副主任邵宁最近指出，国有企业已经进入改革和调整的新阶段，关键性领域的国有大企业最终的体制模式是整体上市。 而在现有上市公司之外，央企目前的资产质量上乘且规模巨大。据统计，157家央企广泛地分布在30多个不同行业，且绝大部分有很强的行业代表性。在资本市场上，占到全部上市公司数量1/6的央企下属上市公司，市值却占到1/4以上，利润和收入占到1/3以上。从盈利能力上看，央企的资产规模只是全部A股的60%，却创造了2倍于A股的利润：资产周转率和毛利率的提高，三费占比的下降，使得国有企业的ROE(净资产收益率)高于A股并且连年攀升。 从最近中央经济工作会议精神来看，央企整体上市步伐已经确定，国资委为完成以往提出的到2010年培育出30至50家具有国际竞争力的大企业集团任务，提出了“以提高竞争力和控制力为重点深化国企改革”的央企整合方针。从目前53家大型骨干型央企的情况来看，它们无疑位于中央着力控制和培育的30至50家大企业集团之列，大多属于国家明确控制的七大行业，如航天军工、石油石化、民航、航运、电信、煤炭、电网电力以及一些支柱产业(建筑)和高新技术产业(信息技术行业为主)的重要骨干企业。显然，它们将成为未来央企整合的主力军——一条央企整体上市或整合的路线图已比较明晰，各个行业央企路线都值得投资者多加关注。(光大证券) <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> 々 <FONT color=#0000ff>国海证券08年策略：A股牛转熊可能性非常小 </FONT> 核心结论： ●过去两年，中国A股市场经历了一场牛市，指数创出历史新高。目前，A股市场虽有部分泡沫特征，但并非完全的“非理性繁荣”，中国牛市的基础并未消失。08年A股市场依然有望维持在较高的市盈率环境中运行。 ●2008年可能成为中国A股市场的牛市驿站。市场需要时间消化过去两年的巨大涨幅。市场整体表现为宽幅震荡，但并不排除股指在某一阶段创出新高。预期沪深300指数极限波动区间在4300-7400点，大幅震荡的特征明显。 ●结构性行情将贯穿于2008年的A股市场。从经济结构转型出发，寻找高成长公司，以“高成长抵御高估值”为选股思路，从而战胜市场。中小企业板，以及中小市值类公司孕育着较多的投资机会。 ●自下而上选择股票，适度进行波段操作，是2008年战胜市场的主要方式。 ●“自上而下”关注内需和服务类行业，主要看好商业零售、银行、医药、食品饮料、旅游服务、航空服务等行业中的优质企业。关注北京奥运和节能环保带来的主题投资机会。 牛市驿站 ———2008年A股投资策略报告 一、中国A股市场：并非完全的“非理性繁荣” 始于2005年的本轮中国A股牛市已经运行长达两年的时间，指数最高上涨600%(沪深300指数)，为全球成熟规模股市上涨之冠。 尽管我们认为，当前中国A股市场已经有了某些泡沫特征，但对于中国A股处于完全“非理性繁荣”阶段的观点仍不敢苟同。中长期看，中国A股市场的牛市基础依然存在;短期看，中国A股市场并非因过去两年的上涨积累了显著泡沫而到了破灭的边缘。我们认为，中国A股市场的繁荣还是初级阶段，中国A股市场中长期向好的局面并未改变。 (一)中国A股市场在“金砖四国”中并无疯狂表现 2002年以来，世界经济进入一个新的增长周期。其中最为引人注目的就是中国、俄罗斯、印度和巴西等“金砖四国”经济发展迅速，国力大大增强，其经济规模在世界经济中逐步占有举足轻重的地位。 与此同时，“金砖四国”的资本市场也得到了巨大的发展，股票市场都有较大的涨幅。 中国A股市场在最近两年的快速上涨，是对中国宏观经济持续健康发展的滞后反应。股权分置改革与人民币汇率升值是本轮行情的催化剂。随着股权分置问题得到合理解决，更多的优秀企业与大市值公司加入A股市场，中国A股市场具有了宏观经济的代表性，中国宏观经济健康发展的态势必然要在股市上表现;人民币汇率制度改革，释放出人民币升值的潜力，引发国际资本进入中国的热潮，对A股市场的繁荣起到了推波助澜的作用。 即使是在持续两年牛市，指数有了较大涨幅之后，比较“金砖四国”的经济发展速度与质量，中国A股市场的上涨并无疯狂之象。 在“金砖四国”中，巴西和俄罗斯的经济发展更多地依靠能源和资源的优势，它们的经济周期性波动相对更强，特别是与国际大宗商品的价格波动联系紧密;而印度在经济高速增长的同时，存在着严重的基础设施落后的问题。相比较而言，“金砖四国”中，中国经济增长的质量、数量和可持续性都是领先于其他国家的。可见，中国A股绝对不是陷入“非理性繁荣”的沼泽，中国A股并无疯狂之象。 (二)中国A股“牛转熊(市)”的诱发因素没有出现 本轮中国A股市场牛市与当年日本和台湾地区的股市上涨的机理比较类似，即在宏观经济长期高成长后，本土货币进入升值阶段，从而引发资产价格的大幅上涨。那么当年导致日本、台湾股市见顶回落，“牛转熊(市)”的因素是否已在中国上演呢? 导致日、台股市的牛熊转换的主要因素有：1、本币短时期内大幅升值对制造业产生比较大的冲击，从而使得宏观经济状况出现恶化;2、经济状况恶化使得企业盈利下降，股市过高估值水平难以得到支撑;3、资金的流动性突然开始收缩，成为刺破“资产泡沫”的诱因。 回到中国，我们可以发现，上述因素还没有在中国出现，A股市场发生牛熊转换的可能性非常小。 1、中国宏观经济处在长景气周期的中期阶段 首先，“人口红利”和“消费升级”以及“城市化”的进程使得中国的经济增长将始终受到内生性消费需求的强劲拉动，这一过程预计至少可以持续到2010——2015年左右。从实际情况看，中国的内需消费已经逐步启动，成为推动经济增长的重要力量。 其次，科技水平、劳动力成本、产业配套等三大因素决定了我国制造业比较优势将长期存在，并日益突出。经过多年的努力，我国已建成世界上只有少数国家才具备的、完整的科学技术体系，相当于人均国内生产总值5000—6000美元国家的水平，在生物、纳米、航天等一些重要领域研发能力已跻身世界先进水平。在劳动力成本方面，考虑到人民币升值的因素，在目前月工资水平的基础上，假设未来15年中国平均每年增长12%，印度每年增长10%，美国、日本每年增长2%，中国仍然保持相对优势。而在产业配套方面，经过多年的建设，中国已经逐步建成了几乎全世界最齐全的产业体系，使得国外产业转移到中国后就很难再次转移出去。 我们认为，在诸多因素的影响下，中国长经济景气周期至少要持续10-15年。从短周期看，明年经济增速虽有回落，但宏观经济的内在增长动力依旧强大，并且经济增长的质量有可能更好。目前判定中国经济已出现拐点，理由并不充分。 2、人民币汇率稳步升值，对产业没有产生重大冲击 与日本、台湾短期快速升值不同，中国遵循渐进式汇率改革方式，人民币对美元汇率是逐步升值、汇率波幅逐渐加大，因而避免了短期内对产业有重大冲击。从过去两年的实践效果看，05、06、07年，人民币汇率对美元升值分别为2.3%、3.3%、5.3%，是循序渐进的本币升值道路，为中国企业适应本币升值的经营环境，加快自身技术进步，留出了充足的时间。事实上，人民币升值两年来，我们宏观经济增长、产业发展、对外贸易等，保持了比较良好的态势，产业没有受到大的冲击。 我们预计，2008年人民币对美元汇率将加快升值至8-10%左右。首先，人民币汇率加快升值是适应当前国内宏观经济调整的需要：防止经济由偏热转为过热，抑制通货膨胀上升趋势;其次，加快宏观经济转型，降低宏观经济对固定资产投资与出口的依赖，促进国内消费繁荣;再次，减少国际贸易摩擦，缓和国际外交关系;最后，事实证明，中国企业经过多年改革开放后，对市场变化的适应能力大大增强，能承受单位数的汇率升值速度。 我们认为，在这样的人民币汇率升值步伐下，对中国经济不会产生明显的负面作用，反能继续保持对国际资本的吸引力。人民币稳步升值是中国A股市场继续保持牛市的驱动因素。 3、货币政策相机抉择，降低了资本市场“硬着陆”的风险 日本、台湾股市在90年代由牛转熊，另一重要因素是，货币当局在80年代后期过于担忧本币升值的负面影响，始终保持了低利率政策，使得资本市场的泡沫累积;到90年代初又过于快速升息，迫使资本市场“硬着陆”。 反观中国，中央银行在本币升值压力下，始终试图坚持货币政策的相对独立性。尤其是2007年以来，中央银行能针对国内货币信贷投放过多，经济存在过热的风险的问题，采取了货币对冲、加息等一系列货币政策。此举既有利于避免资产价格失控形成明显的泡沫，也减少了未来利率的上升空间，降低了资本市场“硬着陆”的风险。 日本、台湾那样在牛市的顶峰期由于流动性突然开始紧缩从而刺破“泡沫”的情况很难在A股发生。 (三)中国金融市场的发展状况，仍能支持中国A股在较高市盈率区间运行摇钱术：曝光主力最新操作动向 目前，中国A股市场的市盈率水平在全球成熟市场中处于前列。长远看，在全球经济一体化的趋势下，全球资本市场的估值水平必然趋于一致。但是在未来几年，中国金融市场的发展状况，仍能支持A股市场在较高的市盈率区间运行。 1、金融市场相对封闭，投资渠道狭窄 中国资本市场在逐步开放过程中，预计这一进程不是短期内能完成的，外部资本投资国内资本市场，或者国内居民投资海外市场，目前都不可能大规模进行。而当前中国金融市场还不足够发达，居民投资渠道很少，可投资证券品种比较单一。 因此，在居民投资需求旺盛的情况下，股票市场还能在一个较高市盈率下运行。 2、实际利率持续偏低 尽管2004年，我国已经进入加息周期，但CPI上涨更为迅速，存在事实上的负利率。我们预计未来一年，我国居民存款实际利率依然是很低水平(负利率或零利率)，这必然刺激居民储蓄投资于股票市场，支撑一个相对较高的市盈率水平。 3、居民金融资产的持续转化 中国是高储蓄率的国家，中国家庭金融资产构成中，股票及基金所占比重仅为20%左右。而在美国家庭金融资产结构中，股票及基金的比重超过65%。中国居民的金融资产从银行存款向股票及基金的大规模转换也只是从2006年这一轮牛市开始的。随着人均收入的稳步提高和理财意识的深入人心，中国居民金融资产的转换还将不断地持续。 二、2008年A股市场：牛市驿站 2008年可能是中国A股市场牛市的驿站。主要原因是：宏观经济回落，将给企业盈利增长带来压力;股票市场供求关系趋于平衡;长期上涨后，高市盈率需要消化。 (一)2008年的宏观经济与企业利润中央经济工作会议确定 2008年宏观经济主要工作是“两防”，即“防止宏观经济由偏热转化为过热，防止结构性通货膨胀转化为全面通货膨胀”，在宏观经济政策上，将实施“稳健的财政政策”与“从紧的货币政策”。 可以预料，2008年宏观经济调控是偏紧的，GDP增长速度将有所回落，产业结构得到一定调整。具体到微观经济层面，企业利润增长速度将放慢，不同企业所受影响差异明显。 宏观经济：增速回落，运行态势基本良好我们并不认为，宏观经济会出现显著回落。因为，中国经济的高速增长来自内生因素的要求。宏观经济调控目的只是在于保持适度增长速度，加快提升经济增长的质量，是为“又好又快的增长”。 首先，GDP重要的组成—消费。中国新一轮消费尚处于启动阶段，消费的高级化刚刚开始，同时居民收入增长处于近几年最快的时期，因此消费还处于上升周期中。消费的升级将推动中国继改革开放初和90年代消费高峰之后的又一消费高峰。 2008年消费继续保持2003年以来不断上升的增长态势，预计消费品零售总额增速将在17%左右。 其次，固定资产投资增速不会显著回落。2008年是换届之年，历史的经验，这一年，各地政府都有比较强烈的固定资产投资的冲动。2008年还是奥运之年，场馆建设和满足奥运消费需求的固定资产投资的需求也不会弱。因此我们预计，受宏观经济调控的影响，2008年城镇固定资产投资增速仅是从2007年26%-28%的基础上略有回落，至23%-25%。 最后，中国的净出口。受世界经济增速回落，人民币汇率加快升值的影响，中国的出口增速必将放缓，而进口增速可能上升。净出口水平或许会比今年减少。我们估计2008年净出口为2130亿美元，比今年减少550亿美元左右。 总体上我们认为，2008年国内消费增长将有所加快(上升1%)，固定资产投资增速下降(-2%)，外净出口将有所下降(-550USD)，GDP增速大约为10.7%左右。 虽然GDP增速略为下降，但总体上依然处于良好态势之中。主要经济和金融指标预测如下。 上市公司利润增长依然强劲，增速趋缓 2007年上市公司业绩增速为50%左右。事实上，来自于投资收益的贡献并没有想象中的大，统计显示，非金融服务类公司的投资收益贡献仅为14.15%。上市公司盈利的增长更多是内生性地依靠毛利率的增长和三项费用的控制。 另一方面，从行业的角度分析上市公司业绩增长，我们发现2006年以来上市公司业绩增长主要来源于两个方面：一是以金融和地产为代表的消费服务类企业在中国内需逐步启动的背景下业绩持续成长，而金融服务业在整个股票市场中又占据很大的权重;二是以有色金属、煤炭、钢铁、石化等为代表的周期性行业正处于周期的高峰期，并且景气周期有延长的趋势。从以上两点分析，我们认为，在中国经济持续向好的背景下，A股上市公司业绩的持续增长是值得乐观期待的。 具体到2008年和2009年上市公司业绩增速，我们主要从2个层面考虑： 1、2008年起将实行新的所得税方案，内外资企业均按照25%的税率征收企业所得税，其中老的外资企业享有五年的过渡期照顾。据测算，两税合并将可以从整体上提高上市公司业绩6%左右。 2、目前A股上市公司净利润在不同行业中的分布是不均匀的，主要集中在金融服务业和能源行业。我们分别测算不同行业的增长速度，按照权重计算全部公司的业绩增长速度。 值得注意的是，中石油在A股上市公司所占的权重极大，如果剔除中石油，2008年和2009年上市公司业绩增速将为36%和23%。 (二)股市供求关系转为相对平衡 股票供给将大幅增加 自2007年9月以来，管理层明显加快了大盘股的上市步伐，9月及10月推出建设银行、中国神华以及中国石油等超级大盘股的IPO额度合计高达2000亿元。据统计，未来两年拟上市的大盘股IPO就高达6000多亿元。预计2008年融资总额将达到6000亿元(其中IPO4000亿，增发2000亿)。 大小非解禁带来的供给压力加大 股权分置改革完成以后，2008年开始即有上市公司的大股东股权可以获得流通。大非解禁的高峰期主要集中在2009年——2010年，但是2008年大小非解禁总市值仍然达到28089亿元(按2007年11月12日收盘价计算)。 06年至08年三年累计解禁市值高达54350亿元。统计显示，解禁大小非2007年(截止9月)减持总量虽仅占可减持股份7.12%，但比2006年减持股份占可减持股的3.64%水平高出近倍。可见随着股价的大涨，市场落袋为安意愿明显增强。5万多亿已解禁的大小非将大大增加2008年市场的供给。 中短期内居民资产转换的进程将有所放缓 从长期来看，随着中国人均收入的稳步提高和居民理财意识的逐步深入人心，中国家庭进入股票和基金市场还有相当大的拓展空间，2007年以来的入市潮也许只是个序曲。尽管近期银行居民储蓄存款余额略有下降的趋势，但仍然有接近16万亿的绝对数额，可以说，中国居民资产转换的进程远远没有结束。 但是，目前中国居民拥有财富的比例是不均衡的，尽管大量的中间阶层在迅速崛起，但少部分人拥有大部分财富仍是目前客观存在的事实。在经过了2007年以来爆发性的增长后，这使得我们对于未来中短期内股票和基金新增开户资金的速度和数量持比较谨慎的观点。 经过两年的牛市后，沪深市场流通市值占居民储蓄和流通市值总和的比例已经从2006年初的6.2%上升到2007年11月份的32.2%，而基金的总市值与居民储蓄总额的比例则从10年前的1%左右上升到了目前的20%左右。 我们认为，在经过了2007年的爆发性增长后，中国居民资产转换的进程在中短期内将有所放缓。 综上分析我们认为，从供求关系角度看，2008年股票供给将大大增加，而对于股票资产的新增需求将有所放缓，2006年以来股票市场供不应求的情况将转变为供给关系的相对平衡。 (三)2008年A股市场展望：牛市驿站展望 2008年的A股市场，我们认为，在宏观经济整体态势良好、企业盈利仍然保持30%以上增长以及人民币稳步升值的大背景下，中国的牛市进程将依然持续，在某些因素(如08奥运景气、股指期货等)的推动下，市场有望创出新高。 在具体的行情演绎上，我们认为，2006年以来的逼空式上涨将不会重演，市场出现先扬后抑、大幅震荡的可能性较大。 主要是因为短期内宏观经济和企业盈利增速步伐的放缓以及供求关系的变化，使得目前较高的估值水平面临一定的回调压力。 2007年A股市场的估值水平波动在静态28-65倍、动态22-42倍市盈率之间。市场达到如此之高的估值水平，至少与3个方面的因素有关：一是利率偏低，特别是实际利率为负。二是上市公司业绩增长连续超出市场预期。三是供求关系失衡，股市流动性充裕。但是这几个因素在2008年将发生较大的变化。 我们预计2008年央行将加息2-3次，利率水平峰值在4.68%左右，全年平均水平在4-4.5%之间。在利率继续提升到4%以上的水平后，目前高启的市盈率面临巨大调整压力。 上市公司业绩增长方面，如前所述，我们预计2008年和2009年上市公司业绩增速为32.5%和21%，将难以对50倍以上市盈率的高估值水平予以支撑，特别是进入2008年下半年后，2009年的因素将占据重要位置。 综合考虑各方面的因素，我们认为2008年A股市场的合理市盈率水平大致在静态27-45倍、动态21-36倍之间，相对应的沪深300指数的运行区间为4300-7400点,上证指数的运行区间为4500-7600点。 々 三、2008年A股市场投资机会展望展望 2008年的A股市场，其重要的宏观背景主要是：①宏观经济增长有所回落，出口、固定资产投资对宏观经济的贡献度下降，消费的贡献度上升;②人民币加快升值;③经济发展模式向“又好又快”转变，逐步转向环境友好、能源节约型的发展模式;④奥运会召开。这些宏观背景将成为2008年投资A股市场的重要参考因素。 在操作策略上，我们提出两点建议： 一、从行业的角度看，在经过了2年的大幅上涨后，很难找到价值低估的板块。我们建议，在2008年应注重“自下而上”地精选个股，这样将会比简单的进行行业配置取得更好的投资回报。 二、类似于2006-2007年的单边上扬行情将很难再现，因此，在操作策略上应适当地改“简单持有”为“波段操作”，以取得更好的收益。 (一)“高成长抵御高估值”的选股思路 我们在《2007年中期投资策略报告》中提到“结构性牛市”的理念，我们认为结构性行情将仍然贯穿于2008年的A股市场，结构性机会与结构性调整并存。 在中国经济长期增长与发展道路战略转型的过程中，有大量的优质企业具备良好的成长性，它们代表着中国经济的发展方向，其中的优质上市公司具备良好的投资机会。而结构性调整也仍将延续。在经过了两年大幅上涨后，大量缺乏业绩支撑和实质内容的绩差概念股和题材股面临巨大的调整压力，将会踏上漫漫的价值回归之路。 在2008年A股市场的整体估值水平面临调整压力的情况下，只有通过自上而下与自下而上相结合的研究，投资于那些具有高成长性的企业，才能抵御高估值带来的调整风险。 对于这些具备高成长性的企业，很难从行业的角度去划分，更多地应该“自下而上”地去挖掘，我们认为，在中小企业板里存在着大量的高成长企业，其中孕育着较多的投资机会。 (二)规避投资品和出口导向企业，关注内需和服务类行业 2008年，宏观经济将略有回落，其中固定资产投资和出口对于经济的贡献度将有所下降。宏观调控带来的经济回落对于上游投资品行业将带来一定的负面影响，企业业绩增速令人担心。另一方面，人民币将加速升值，对于缺乏核心竞争力的出口导向型企业来说意味着经营环境的进一步恶化。我们建议，投资者应该适度规避上游投资品行业和出口导向型企业。 而在下游的消费品领域，则有着令人可喜的期待。近年来，我国政府在启动内需方面做了许多努力，其中包括西部大开发、振兴东北、中部崛起、全面取消农业税，以及社会主义新农村建设、收入分配制度改革等政策已经相继出台，新的医疗体制改革也即将出台。随着时间的推移，政策的累积效应正在逐步开始发挥作用。 2003年以后，城乡居民收入均出现大幅度增长，与此同时，消费增速也出现了跳跃性的加快，今年城乡居民收入增长速度接近20%，与此同时消费也快速提高。由于收入对消费具有滞后影响，因此今年的收入增长会影响明年的消费增长。在增加内需的政策推动下，政府转移支付的增加，未来居民可支配收入及其预期均保持高位，可以预见2008年消费还将有比较高的增长。 我们认为，内需和服务类企业的增长前景相对比较明确，将成为2008年A股市场重要的投资线索。我们主要看好商业零售、银行、医药、食品饮料、旅游服务、航空服务等行业中的优质企业。 ■商业零售行业： 我国居民消费仍然保持着充足活力，消费需求的高速增长未来有望持续，零售行业处于景气周期中。根据国家统计局发布的最新统计数据显示,10月份全国社会消费品零售总额同比增长18.1%，创下1997年2月以来最高，07年1-10月社会消费品零售总额7.21万亿元，增速16.1%。剔除通货膨胀因素影响，实际同比增长15.6%。 消费结构升级趋势未变，根据国家统计局相关数据显示，2003-2006年，全国限额以上批发零售企业23类主要商品零售额中，年均增速最快的分别是汽车类、通讯器材类、建筑及装潢材料类、家电、音像器材类和金银珠宝类可以看到，随着我国消费结构的调整，我国零售各业态经营模式和商品结构也在发生积极的变化，我们认为，消费结构升级对零售各业态带来的影响还会持续。 从公司角度来看，商业类上市公司整体业绩在08年有望继续维持高增长，根据统计显示，07年前三季度商业类上市公司营业收入同比增长15.4%，归属于母公司净利润同比增长46.8%，我们认为08年商业板块业绩有望保持30%甚至更高的增长速度，主要理由如下：(1)居民收入持续增长，消费品继续保持高增速，我们预计08年社会消费品零售总额增速在16.5%左右;(2)奥运拉动消费，有专家预测，2008年北京奥运会，奥运商品的销售规模将达到80亿元人民币。我们更加看重的是奥运会有望进一步刺激中国未来的消费需求。(3)所得税率下调，根据统计显示，商业板块04-06年平均实际所得税率为38%，全部A股平均为28.7%，商业板块将是所得税率下调受益较大的板块之一。 我们建议投资者关注业绩增长预期明确的上市公司武汉中百(000759)，在区域处于明显垄断地位的百联股份(600631)、新华百货(600785)、东百集团(600693)以及家电零售业领先者苏宁电器(002024)。 ■银行业： 我国银行业受益于中国经济的高增长，整个行业的改制标志着我国银行业迈进了“黄金周期”;同时，银行业还直接受惠于人民币升值，上市银行将长期从中受益。 我们预测明年的GDP仍将会维持在10.5%的增速水平，这将给我国的银行业业绩增长奠定坚实的基础。上市银行的信贷规模不断增长，资产质量不断提升，资本充足率、拨备覆盖率等基本达到法定指标;随着加息带来的净利差不断上升，利息收入持续增加;中间业务大幅增长，在银行的收入占比不断提升，未来有望成为银行业的利润增长强势业务;2008年的两税合并将进一步提升银行板块的业绩增长。 对于具有大规模优势的国有银行，基于业务转型等带来的稳定盈利增长和绝对的网点及客户资源优势，我们重点推荐建设银行(601939)和工商银行(601398)和交通银行(601328)。 具特色的股份制银行，考虑到品牌价值、国际化综合经营和两税合并的惠好，我们重点推荐招商银行(600036)、民生银行(600016)、深发展(000001)、浦发银行(600000)、兴业银行(601166)。 ■医药行业： 2007年是医药行业的调整年，2008年中国医药经济将重回快速发展的轨道，预计明年医药工业总产值将达到7400-7600亿元左右，同比增长约20%。医药行业的投资机会主要在于以下几个方面。 受益于医改：医疗改革的实施，将导致药品消费的释放。 从目前看，首先廉价药、普药将率先扩大消费，产品质量优良、国家定点生产企业将获得大部分市场份额，从而获得生产和销售规模上优势而受益。其次，卫生医疗方面的投入将带动医疗器械，尤其是中低端医疗器械产品需求率先铺开，相关优势企业获得我国卫生系统升级的大单。同时，相关的辅助产品如大输液，医药流通环节的集中度提高，相关龙头企业都会享受到较大的利益。受益上市公司：化学制剂(普药)——华北制药(600812);医疗器械——新华医疗(000756);医药流通——国药控股(600511);大输液——双鹤药业(600062);中成药(普药)——白云山(000522)、广州药业(600332)高端化学制剂企业：具备较强的自主创新能力的首仿药企业，高毛利润和良好的市场需求是这类企业持续快速发展的必然。核心企业——恒瑞制药(600276) 中成药(高端处方药)：在我国政府扶持推广下，利用传统优势，自主创新，将获得长足发展。在医疗改革的大背景下，普药需求将率先释放，但随着我国社会保障制度的完善，高端处方药的消费提升和实际需求动力将更为爆发显现，而高端处方药的临床销售队伍更是不可简单复制的巨大无形财富。优势企业——康缘药业(600557)、千金药业(600479) 品牌药：具有传统品牌优势，还具备良好的销售模式和渠道——东阿阿胶(000423) ■食品饮料行业 我国已进入消费升级和温和通胀并举的时代，能否及时实现产品结构升级并拥有价格制定的实力是公司分享景气的关键;拥有强大营销能力的品牌领导型公司将持续领跑。我们主要看好其中的白酒和葡萄酒2个子行业白酒业：涨价成为主旋律，产业升级最为成功，遥遥领跑其他子行业。以茅台、五粮液等高端品牌为开路先锋，2007年高端白酒涨价风起云涌，价格上升到前所未有的高度，高端品牌的主流品种终端零售价普遍突破400元/瓶。高端客户对品牌的忠诚度高，对价格变动不敏感，这就赋予了高档品牌较强的定价权和短期内不可撼动的品牌优势，从而得以有效的传递了成本上升的压力，并且不断的提高毛利率，是消费升级的具体体现。税率并轨长期利好白酒业。目前白酒企业的名义税率大多数为33%，由于白酒广告支出不能税前扣除，再加上计税总额工资制的影响，实际税率还要高于名义税率。因此，这对于白酒行业来说将又是一个利好因素，白酒企业将会是两税合并受益最大的行业之一。我们重点推荐一线的老牌龙头如贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)。 葡萄酒业：市场容量不可限量，长线空间非常看好。目前，在我国酒精类消费结构中，年人均白酒消费2.76升，啤酒人均消费24升，黄酒人均消费1.4升，而葡萄酒只有0.45升，仅占酒类年消费总量的1.5%和世界平均水平的10%。由于政策的扶持和消费习惯的变迁以及葡萄酒有利于健康的认识日渐深入人心，有充分的理由判断我国葡萄酒消费的爆发性阶段还没有到来，较低的人均消费水平和较小的市场规模基数(2006年市场规模才129亿元)预示着巨大的市场扩容空间。统计数据显示，2003-2006年间我国葡萄酒产业的年复合增长率为26.7%，在主要酒类品种里居首。2003-2006年间，我国的消费升级进程明显，葡萄酒行业也显现了相应的特征，市场竞争进入到寡头垄断阶段，利润向龙头公司集中的趋势明显。国内三大品牌(张裕、长城、王朝)在葡萄酒领域已经确立了相当的品牌和渠道优势，具体市场占有率是张裕(32.2%)、长城(27.7%)、王朝(10.3%)，目前形成了国产主流品牌+区域强势品牌+进口葡萄酒品牌的竞争格局。我们重点推荐龙头企业张裕A(000869)。 此外，我们还比较看好具有奢侈品特征的海产品行业(如海参、鲍鱼、扇贝等)。位于我国渤海湾的好当家(600467)和獐子岛(002069)两家公司分别是我国海参和底播扇贝的领军企业，具有稀缺海域资源等综合优势，有望从自由竞争的粗放业态中逐渐脱颖而出，树立民族海产品的名牌。两家公司的产品结构高档，净利润率和ROE都分别保持在25%和15%左右，内生性业务质地优良，建议关注。 ■旅游服务业： 从旅游行业收入数据看，2005年起中国旅游消费启动的迹象已经比较明显，旅游总收入的增长率已经超过GDP增长率;从今年公布的旅游公报来看，06年继续保持了强劲的增长态势。我们预计在2008年奥运会、2010年世博会的影响下，国内的旅游事业会继续保持强势增长。 旅游行业的景气度空前，将长期超GDP增速发展。根据WTO预测：2020年，中国将成为世界最大的旅游目的地和第四大旅游客源输出国。而中国成为世界最大的旅游接待国时，旅游行业收入占GDP百分比将达到8%。旅游消费结构升级迹象明显我们建议关注内生性增长带来稳定收益的企业和通过外延式扩张提升内在价值的企业;另外，奥运效应对上市公司当期和后期的业绩提升，同样值得关注。重点推荐中青旅(600138)、桂林旅游(000978)、黄山旅游(600054)。 ■航空机场业： 强劲的宏观经济、快速城市化和不断提高的居民收入水平为中国民航业的调整增长奠定了坚实基础，而2008年的奥运会和2010年的世博会更将把目前的行业高增长整整提升一个层级。参照日本和韩国在奥运会和世博会时期的民航业情况，我们预计未来三年民航业需求复合增长率将达到18-22%，比2000年以来的平均增速提高2-6个百分点。 由于空域资源和航空专业人员的限制，航空动力的增长缓慢。我们预测，“十一五”期间中国民航的运力年平均增幅在12-14%之间，航空业的供需形势持续改善，总载运率和客座率将持续上升。 2008年的外部环境依然利大于弊。人民币明年仍将加速升值，航空业仍将从升值中获益巨大。2008年国际油价很可能维持高位，但难以改变行业整体业绩高增长的格局。 受制于产能利用率达到饱和，过去享受高于行业平均增长率的枢纽机场自2005年以来反而低于行业平均水平。随着大机场新产能2008年投入使用，加上随之而来的奥运会，我们预计以前受到抑制的大机场在明年二季度将重回高增长轨道。另外，从国际发展经验看，非航业务将成为国内机场新的增长点。 基于以上判断，我们推荐奥运会最大的受益者及对航油价格上升抵抗力最强的中国国航(601111)，对客座率上升和人民币升值的业绩敏感性最高的南方航空(600029)，以及长期成长能力最强、有整体上市预期的上海机场(600009)。 (三)“北京奥运”和“节能环保”带来的主题投资机会 按照各国奥运会期间的股市表现，我们认为，主题鲜明的北京奥运板块在沉寂许久以后，有可能在08年上半年孕育着一定的投资机会。 奥运举办前，主要是对建筑、建材、体育器材、通讯设备等行业具有明显投资拉动作用。随着奥运的临近，对第三产业的影响比较全面而深刻，将促进文化、体育、旅游、会展、电信等新兴行业的发展，推动房地产业和金融保险业升温，加快餐饮、商贸流通、交通运输等传统行业的发展。由此，我们认为旅游、商业、交通、体育、科技信息等，将在北京奥运经济中得到显著发展机遇。同时，作为向世界展示中国形象的平台，我国的一些品牌将得到价值的提升。 中国经济依靠大量消耗能源和资源的粗放型增长方式已经走到了尽头，过度的资源消耗给中国的生态环境带来严重的危害，降低了人们的生活质量。十七大报告已经提出，经济发展模式要向“又好又快”转变，逐步转向环境友好、能源节约型的发展模式。 “建设资源节约型、生态友好型社会”是“十一五”中国经济社会发展的重要目标。“十一五”期间，我国环保投资将达到1.5万亿元，占GDP比重首次超过1.6%，加强环境保护已成为中央政府重要政策目标。到2010年，相比2005年，单位GDP能耗降低20%，二氧化硫排放降低10%，化学需氧量总量降低10%，是“十一五”规划在节能环保方面提出的3个约束性指标。约束性指标是政府必须履行职责的内容，是考核政府的硬指标。在节能环保的主题下，U替代能源与新能源、新材料、环保设备、建筑节能U等行业面临良好的发展机遇，并在资本市场上带来一定的投资机会。(国海证券) |
