公司为我国差别化锦纶长丝龙头企业，目前具备 4.2 万吨锦纶长丝产能。 公司主要产品分为前纺生产的预取向丝(POY)、高取向丝(HOY)、全牵伸丝(FDY)和后纺加工的弹力丝(DTY)，差别化率接近60%，处于行业领先水平。 我们分析公司有以下三个看点： 锦纶行业竞争较为有序，成本转嫁能力强：锦纶由于高轻柔性和耐磨性，主要用于高档休闲服饰领域。受益于消费能力的提升，过去五年我国锦纶长丝需求复合增长率达到了27.3%，而年供给复合增长仅为13.2%。因此行业开工率一直维持在较高水平，竞争较为有序，成本转嫁能力强。而公司立足于差异化锦纶长丝，具备更强的议价能力。因此我们预测未来几年公司的毛利率水平将稳定在过去四年平均的15%左右。 原料己内酰胺的扩产，将为锦纶行业打开成长空间：目前锦纶原料己内酰胺供给严重不足，自给率仅为40%，因此吨毛利接近万元，可以说锦纶行业80%以上的利润都集中于上游。但该局面未来有望得到改善，目前中石化与恒逸石化合资的20 万吨产能年底即将达产。并且我们预期未来还会有更多的民企进入这一行业，这将彻底扭转供不应求的局面，未来其高价也有望得到松动。这会显著降低锦纶行业的成本，提高其毛利水平，并且也将改善锦纶与涤纶过高的价差，有助于其应用领域的推广。 产能快速扩张带来的业绩高速增长：公司现有长丝产能为4.2 万吨，6 月底募投项目4 万吨长丝产能将全部达产。并且公司超募资金达到了5 个亿，我们预测这将主要用于做大主业。如果以目前万吨产能的投资规模，公司未来产能还将再增长5 万吨，我们预测13 年，公司产能将有望达到13万吨，相比现在增长300%以上，这也将带动业绩高速成长。 盈利预测： 依照我们对公司未来几年产量和毛利率的假设，我们预测 2011-2013 年公司的每股收益分别为0.62 元、0.79 元和1.45 元。考虑到公司未来几年产量快速增长带来的业绩提升，给予2011 年25 倍市盈率，对应目标价15.5 元，首次给予公司买入评级。 风险因素： 1. 原材料己内酰胺价格大幅上涨所带来的成本增加；2. 化纤行业景气下滑。 |
