兴蓉投资：异地扩张加快有望打开估值修复空间
短期对业绩影响不大
项目简介：银川项目包括第一期工程和远期工程，设计污水处理能力共计为15万立方米/日，一期项目(5万立方米/日)总投资9060万元，出水达一级A 排放标准，初始污水处理费服务单价为0.89元/立方米。一期项目一步工程2.5万立方米/日，预计于2012年7月31日通水运行;二步工程2.5万立方米/日，在一期一步工程连续3个运营月日平均进水量超过2.25万立方米的情况下，3个月期满后的30日内启动二步工程的建设，并12个月内投入正式商业运行。
对净利影响：若按照公司正常规划，一期项目分别于2012.7.31和2013.11.31投产。参照碧水源(300070)在云南污水项目上的假设(按建设期工程净利率15%，运营期吨水净利0.15元/吨)简单估算，公司2011-2013年贡献净利分别为340、397、 816万元，对应增厚EPS分别为0.006、0.007、0.014元/股。即使按照投资回报率8%简单估算，稳定期收益720万元，增厚EPS也仅为 0.012元，短期业绩影响较小。
"三步走"战略稳步推进，公司迈入异地扩张阶段
尽管项目短期对业绩影响不大，但该项目的获得标志着公司异地扩张的加快，也进一步奠定了公司在西部水务市场的地位。 公司制定了"三步走"发展战略(供排一体化、异地扩张、产业链纵向发展)。从2010年4月借壳上市后，公司一直致力于供排一体化，积极推进自来水资产注入工作。尽管2010年4月公司拓展了首个异地项目--兰州七里河污水TOT项目(20万吨/日)，但之后工作重心一直放在自来水资产注入上，1年间未有异地新项目进展。
自来水注入工作于2011年4月结束，至此公司发展进入第二阶段，异地扩张加快。我们看到短短一个月公司先后收购成都金堂县自来水项目(7万吨/日)、银川第六污水厂BOT项目(15万吨/日)，并且公布了连云港(601008)项目的投标公告，体现了公司一贯的高效率。而银川项目是继兰州项目后又一省会城市项目，具有示范意义，同时也逐步奠定公司在西部水务市场的地位。
异地扩张加快或将刺激估值修复，维持"推荐"评级
尽管公司作为成都国资委唯一资本运作平台，存在进一步资产整合、与日立工业设备合作预期，但估值一直处于行业底部(我们预测2011年EPS0.88 元，从中报业绩预告看基本符合预期，2011年预测PE为19.4×，低于行业平均值25×)，这与自来水注入期间异地扩张鲜有动作有关。
我们认为近期异地扩张的加快有望逐步打消市场对公司后续增长的担忧，打开公司估值修复的空间。暂维持公司2011-2013年EPS为0.88/1.02/1.17元，对应PE水平为19.4/16.8/14.6×，维持公司"推荐"评级。
奥飞动漫：大文化大娱乐 大动漫
公司处于"大动漫产业生态系统"的核心地位。公司以原创动漫形象及内容为核心，打造婴童玩具、动漫玩具、媒体授权、网游、互联网社区等跨内容、跨媒体、跨产业的大动漫产业生态系统。该系统囊括了动漫创作、发行、播出、授权、产品开发、销售等各类产业合作伙伴，目前奥飞公司正处于该生态系统的核心位臵。我们判断，奥飞公司耗费多年打造的大动漫产业生态系统正在形成，且发展态势看好。
公司的十大核心内容形象包括：第一、长线品牌。(1)英雄类(勇气和力量)：铠甲勇士、超兽武装；(2)朋友类(友情和成长)：巴啦啦小魔仙、电击小子；(3)欢乐类(快乐和梦想)：果宝特攻；第二、潮流品牌。(1)竞争与速度：战龙四驱、闪电冲线；(2)技术与智慧：火力少年王；(3)对战与力量：机甲兽神、御兽王者。我们判断，随着时间的推移，公司的核心内容形象必将转化成公司的独特资源，并成为公司竞争优势的来源。维持"推荐"投资评级。
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