商用车非轮胎橡胶制品龙头企业，目标成为汽车底盘系统供应商 公司是国内商用车市场的非轮胎橡胶制品龙头企业，产品分为减振橡胶制品、胶管制品和工程塑料制品三类。公司与A 股可比公司中鼎股份和时代新材最大的区别在于，公司主要创始人均在汽车车桥行业有多年的工作经验，并且非常年轻气盛、志存高远(董事长与总经理分别是1977 和1978 年生人)，因此公司的产品战略是以非轮胎橡胶制品为基础但不局限于橡胶制品，更倾向于为整车企业系统化设计、模块化制造和集成化供货，目标是成为汽车底盘悬架乃至车桥的系统供应商。公司现在主要为北汽福田和陕西重汽等中重卡整车企业配套，但已在乘用车和工程机械市场开拓了徐工和三一重工等新客户。 核心技术优势为橡胶材料的研发，以材料技术带动产品提升 公司的核心技术为橡胶材料的研究与开发，目前拥有1500 多项配方，并已获国家授权发明专利4 项，实用新型专利44 项，外观设计专利58 项。并且公司以材料技术带动产品提升，不仅已具备与整车企业同步开发的能力，还储备了空气悬架总成等多个新产品。 减振橡胶制品：垂直整合产业链，提供全套解决方案 公司减振橡胶产品的竞争策略是垂直整合产业链，为客户提供悬架系统的解决方案。公司既生产基础零件，又生产制造系统产品，这样的好处在于：1)公司为外资汽车系统供应商生产基础零件，可以通过获取外资客户的技术和标准来提升基础零件的水平；2)公司对基础零件更深刻的理解有助于公司设计和优化悬架系统；3)垂直整合产业链有助于降低成本。我们认为，公开发行将使公司在垂直整合产业链的道路上如虎添翼，有利于公司在汽车底盘系统通过兼并收购做大做强。 胶管制品：非标产品市场差异化竞争，高端产品市场技术领先公司的胶管制品连续三年毛利率在42%以上，主要为汽车发动机配套的气管和水管，此外还为工程机械和家电配套气管、水管和油管。我们认为，由于胶管产品下游客户众多，且属于多品种、小批量的非标产品，因此公司首先充分利用市场的多元化，与竞争对手差异化竞争；其次公司利用技术优势，开发为涡轮增压器配套的新型氟硅橡胶软管等高端产品占领高端产品市场。 中期胶管产品为现金牛，长期底盘系统空间广阔，建议33~35 元申购我们认为，未来三年公司的胶管产品营业收入增速将快于减振橡胶产品，为公司贡献约1/4 的营业收入和约1/3 的营业毛利，是公司中短期发展的现金牛；但长远来看，随着国内商用车的技术升级和超载问题的逐步解决，空气弹簧和空气悬架总成这一欧美商用车市场普及率高达80%的技术终将在国内市场大面积推广，为公司的长远发展提供了广阔的空间。我们预计公司2011-2013 年全面摊薄后的EPS 分别为1.82/2.56/3.22，以2010 年为基期的三年复合增速是31.2%，给予公司2011 年20 倍PE 估值，预计上市合理价为36.40 元，建议申购区间为33~35 元。 |
