| 中国会计准则下，中国人寿前三季度实现净利润246.96亿，每股收益0.87元，其中第三季度盈利78.23亿。保险业务持续增长，投资回报显著提高，净资产收益率达14.64%，超过去年全年加权平均净资产收益率14.34%。总资产规模增至9252.37亿，比上年度期末增长27.25%，净资产增长46.01%至1687.25亿，其中资本公积增加了324.71亿，主要是可供出售金融资产浮盈大幅增长。 国寿1-9月累计原保费收入1586亿元，同比增长6.65%，其中9月原保费收入152.9亿，同比增长1.96%，环比大幅增长33.83%，扭转了5月份以来保费增速为负的局面，这说明保险产品集中到期对保费收入的负面影响已经被消化。应收保费较去年期末增长35.94%，为保险业务规模扩大所致。公司短险业务大量分出，致应付分保账款增长了30.5倍，应付保单红利增长106.55%，主要原因是分红险业务比例的上升和投资回报显著改善。 投资浮盈高达694亿，持有的3.98亿股中信证券贡献357.6亿，占比51.5%。截至2007年9月30日，公司投资资产为8788.27亿元，投资收益率为8.63%，浮盈总额高于中国平安。国寿投资资产较多配置在债券和定期存款上，股权投资占总投资资产比例较平安低2个百分点（根据中报披露数据）。 公司2007年5月份以来，保费收入增速呈下降趋势，但我们认为对于寿险股的估值更应重视的是其长期收益的变化，不应过分看重短期保费收入，因为寿险股本身就是长期负债性公司。而且中国人寿合计占有中国市场超过50%的份额，同时率先在农村地区开展业务，其上半年推出的"国寿新简易人身两全保险"是专为农村市场设计的保险产品，在三个省份试点取得良好成效，今后将扩大销售。我们认为国寿的农村市场战略将进一步巩固其在中国寿险市场的霸主地位。 我们预测国寿08年业绩有望超过2.2－2.4元（国际会计准则），以08年40倍PE估值，国寿将达到88－96元，所以给予国寿一年目标价90元，对应长期回报率8％，贴现率10％，08年新业务倍数50倍，继续给予强烈推荐A的评级。 |
