基于周期理论，我们一季度提出的“周期复辟”、二季度提出的“周期右侧、消费左侧”已为市场充分演绎，6月份之后我们思考更多的是经济与市场寻底的方式，从6月份“确定性增长”之后，我们开始讨论向短周期底部过渡的问题，从目前看，成本压力回落或是重要过渡方式。 主要观点： 向经济短周期底部过渡 我们前期多次指出，基于周期演进以及当前经济的特征，本轮经济短周期调整的底部或在10月份左右，环比底部在6月或7月，虽然目前仍不能直接观测到这个底部，但从领先指标如M1环比、PMI环比以及汽车产销量环比的分析看，已能初步推断出上述的结论。总而言之，6月开始，经济将逐渐向环比底部过渡。 成本压力回落的必然 生产放缓与成本压力是一对矛盾统一体，当经济向上时，对原材料的需求必会催升原材料成本；而原材料成本的过快上升，必然会抑制经济增长。从规律上看，生产企业购进价格趋势项环比通常领先1-2个月工业增加值产出缺口，因此在9月份前，我们将看到原材料价格的环比持续回落，成本压力回落是短周期回落的必然。 成本压力下降的现实 可以从两个方面看到成本压力回落：一是PMI购进价格指数，从2010年12月开始出现负增长，隐含着企业生产成本从今年以来是不断得到缓解的；其次是生产者购进价格指数(PPIRM)来看，目前出现显著下降的是有色金属材料类、黑色金属材料类、木材及纸浆类等，从季调环比看，按照回落显著性排序为“有色金属材料类>化工原料类>黑色金属材料类>燃料动力类>农副产品类>木材及纸浆类>建筑材料类>纺织原料类”。 短周期向底部过渡：成本压力回落下的配置策略 通过投入产出表的分析，我们选取成本回落影响显著的行业进行分析，通过对比分析行业毛利率、盈利、股价与产出缺口之间的关系，我们建议的配置顺序是“食品饮料(6月)→医药(6/7月)→汽车(6/7月)→TMT(8月)→机械TMT(8/9月)”。 |
