| 1) 07年业绩略低于预期。2007年，公司实现营业收入848,445万元，较上年同期增长116.04%；归属于上市公司股东的净利润81,935万元，较上年同期增长105.33%。实现每股收益1.639元，比我们预测的1.707元低了3.98%。主要原因是财务费用和少数股东损益高于我们预测值。 2) 07年利润增长动力主要来自于电解铝。2007年神火股份的电解铝业务贡献的毛利达到128,578万元，比2006年的56,980万元上升了125.7%。而2007年煤炭产量提高到423万吨，上升了3.4%，贡献的毛利从2006年的72,701万元上升到2007年的90,113万元，上升了23.95%。可以看出2007年利润增长的主要动力来自于电解铝业务。预计2008年公司电解铝产量将上升到43万吨，但毛利率可能从2007年的21.3%下降到18.5%，贡献的利润基本持平。 3) 08年之后业绩增长动力重回煤炭。设计产能均为120万吨的泉店煤矿和薛湖煤矿预计均将于2008年底建成，从2009年开始贡献产量，按照两对煤矿发挥一半的产能测算，2009年公司煤炭产量也有望增加到560万吨，增幅约27%。而且，之后还有控股70%的郑州天宏120万吨煤矿、参股39%的新郑煤电300万吨煤矿、控股92%的新龙矿业150万吨扩建项目。 4)维持审慎推荐。2008年业绩预测从原来的2.09元下调到2.03元，其中电解铝业务贡献约0.73元，煤炭业务贡献1.30元。按照2008年煤炭平均34.2倍PE，电解铝24.2倍测算，合理估值约61.99元。维持审慎推荐的投资评级。 5)风险提示：2007年末的资产负债率达到69.78%，有些偏高。同时股权分置改革限售股逐步解禁，面临二级市场供给量增大的风险。 |
