在电厂停产重建、经济低迷、网电价格上调等不利因素增多情况下，评估了公司未来三年经营情况。分析结果表明，2011-2012年公司承受较大的成本压力，电解铝主业出现亏损或者微利，2013年机组如期投产后将极大改善这种不利局面。 投资要点： 短期电解铝行业面临三道枷锁，年内铝价或难有起色。中国可能进入经济增长疲软，通胀水平较高阶段；限产也未改变电解铝行业过剩；电力市场化定价机制，电价上涨将是大势所趋。 短期面临主要困难是热电厂投产时间不及预期和河南网电销售电价提价高于15 省平均水平。主管部门核准缓慢，热电厂最快2013年中期建成，比预期至少推迟半年时间。预计河南电网须提价近2分钱才能覆盖成本增加。在机组投建期间，公司用电成本大幅增加，预计2011-2012 年用电成本分别为0.544 元/度和0.557 元/度，而2010 年仅有0.48 元/度。 热电厂大幅提升公司价值。自备电厂是一个优质资产，主要原因在于以下四个方面：其一、非煤电企业的热电厂牌照资源稀缺；其二、避免网电加价；其三、发电小时远超电力企业，摊薄非煤炭成本；其四、上大压小后发电效率大幅提高。考虑煤价波动，测算结果显示机组投产后发电成本可能在0.53 元/度左右，较目前网电0.584元/度，按照40 亿度用电量，节约用电成本2.16 亿元。 给予“增持”投资评级。综合考虑铝价、公司经营情况测算2011-2013年公司EPS 为0.41 元/股、0.47 元/股和0.87 元/股。以6 月12 日收盘价17.45 元/股，对应PE 分别为42.56 倍、37.13 倍和20.06倍，2011-2012 年估值偏高是因为电厂重建而具有一定合理性。 |
