市场担忧的三个问题： 1.通胀压力下保单吸引力下降是常态；2.刘易斯拐点的到来预示着以代理人拉动的增长模式的终结；3.未见盈利受益于加息周期，反见受损于债市下跌和股市平淡。以下是我们的回应： 通胀压力下保单吸引力下降是事实，但不改长期增长趋势。 06-10年，寿险月度保费增速与实际利率负相关。但决定保费增长的人均GDP和人口结构因素依然稳固，随着债券息率提高，保单吸引力将恢复，预计未来5年保费复合增长率17%。 面对代理人增员难，精细化管理和提高产能是现实选择。 由于寿险公司尚无能力承担转制成本，雇员制将是渐进过程，而通过精细化管理和交叉销售，提升产能是现实选择。竞争格局展望：超大城市通过交叉销售，吸引高素质人才形成理财师队伍；大型城市通过精准定位提升产能；中小城市和乡镇人海战术仍有空间。 保险的确受益于加息周期，息率提升所带来的好处将逐季体现。 加息所带来的好处是：随着债券利息收益率的提高，固定收益回报率区间上移。坏处是短期债市下跌导致存量债券浮亏。我们目前看到的只是坏处在会计上的一次性体现，今年2次加息对债券走势影响轻微，债市浮亏已基本消化，息率提高的好处将逐季表现出来，并维持较长周期。 估值处于历史低位，维持“推荐”评级。 国寿、平安、太保目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为8.5倍、7.2倍、8.7倍(接近08年4季度底部)，对应的每股一年新业务价值增长率10.1%、15.3%、15.0%。从市盈率角度来看，2011年平均16.8倍，低于未来5年保守预计净利润20%的复合增长率。即使估值维持当前水平，保险股也有望获得年均20%的收益率，持续周期可达5-10年。 |
