先纵后横，未来3 年收入复合增速仍将保持40%左右 公司已确立了 “先纵后横”的发展思路，纵向上深耕电力行业，由单纯的财务软件商向全面应用解决方案商转型；横向上发挥自身产品与经验优势，由电力行业逐步向煤炭、石油石化、铁路等其他行业渗透。我们认为公司的纵向延伸才刚刚起步，横向扩张正蓄势待发，距离成长的天花板尚远。随着客户的日益分散和产品的日益多元化，公司的成长将不再依赖于任何单一客户或单一项目，新领域和新需求将使公司维持40%左右的复合增速。而公司今年规划的人员增速与去年接近，是下游需求依然强劲的重要印证。 电力行业信息化需求依然强劲，发电侧出现历史性机遇 未来3 年电力行业应用软件市场将快速增长，CAGR 有望达到20%以上。电网侧方面，国网与南网十二五期间都将进行更大规模的信息化投资，国内厂商在其中的份额将有效提升；发电侧方面，五大发电集团目前正重构其信息系统以建立新的管理与运营模式，给远光等厂商带来了历史性机遇，预计将创造出一个不亚于国网规模的市场。此外，主辅分离以及农网改造带来的信息化总需求也将不少于百亿元。 我们认为远光竞争优势突出，将充分受益于行业发展的盛宴。 发电市场成为增长新引擎，电网侧收入仍将稳步增长 历史上电网侧收入对于公司的贡献较大，但2011-2013 年来自发电侧的收入将迅速增加，成为拉动公司成长的新引擎。预计今年来自发电市场收入将增长近一倍，2013 年其营收占比将由目前的15%-20%增至1/3 左右。电网侧方面，在新建需求依然旺盛以及服务收入快速增加的带动下，未来收入仍将保持20%-30%左右的增长。此外，跨行业方面公司也将取得一定突破，虽然短期内收入贡献较少，但却为公司打开了长期的成长空间。 价值低估明显，视为板块首选投资标的，目标价27.8 元 我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.76 元、1.03 元和1.51 元，而扣非后的EPS 分别为0.79 元、1.11 元和1.46 元，复合增速为42%。我们认为目前公司股价低估明显，维持 “买入”评级，给予6 个月目标价27.8 元，对应2012 年主营业务PE 为25X。我们继续将远光软件视为计算机板块的首选标的。 |
