| 中储股份:物流龙头,站在新一轮增长的起点 中储股份 600787 公路港口航运行业 研究机构：安信证券 分析师：吴莉 拥有核心竞争力的国内第一大仓储物流企业。公司是国内最大的仓储物流企业,拥有完善的物流资源和现代化的物流网络,物流基地占地总面积650万平米。覆盖全国、历史成本低廉、重臵成本高昂的物流网络和物流资产及40年经营所形成的良好品牌,构成了中储股份在物流行业的核心竞争力。 综合物流业务升级服务,创新业务模式,预计2013年利润将较2010年翻一番。在中国物流行业快速发展的大背景下,近五年来公司物流网络不断扩大,通过发展仓单质押、现货市场租赁等创新业务,2006-2010年物流业务收入年复合增速达35%。我们预计公司2013年综合物流业务利润将在2010年基础上翻一番,2010-2013年物流业务年复合增速达到30%左右,驱动力量将主要来自扩大规模、提升收费、优化结构、创新业务模式等。 传统仓储业务,预计2015年物流基地总面积将达到1200万平米左右,比2010年底增加1倍左右,费率也将呈现持续提升态势;仓单质押监管业务以建立小额贷款公司为突破,开拓全程金融物流服务,延长收费链条;现货交易市场业务,在无锡、天津、咸阳、廊坊等地新建项目2011年开始将进入利润释放期。 依托丰富的土地储备,工业物流地产将成为新的利润增长点。过去公司主要是通过溢价向政府转让土地、发展现货市场等毛利率较高的业务来提高土地的回报。由于简单被动的转让土地的盈利模式不可持续,公司计划十二五期间依托丰富的土地储备,发展工业物流地产,努力使其成为新的利润增长点。 考虑土地资产重估,公司每股重估价值15元。由于采用历史成本计价,公司土地目前账面价值仅5.5亿元,其真实价值在资产负债表上未体现。而2004年以来在天津和上海等城市总计有24万平米的土地被当地政府收储,每平米收储价格在3000元-26000元。保守估计公司现有土地重估增值98亿元,重估增值部分增厚每股净资产10.50元。公司目前每股账面净资产4.48元,考虑土地重估增值部分,公司每股重估价值15元。 给予买入-A评级,目标价14元。不考虑出售持有的5000万股太平洋证券、及剩余的1.5亿元土地出让收益入账,预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.43元、0.57元和0.74元。预计年内部分减持太平洋证券的概率较大,公司实际业绩可能超出我们预期。5000万股太平洋证券(成本价1元/股)如全部出售可贡献净利润3.75亿元,增厚每股收益0.40元,但对当期利润的影响取决于公司实际减持进程。A股物流板块2012年平均PE为22倍,考虑到公司未来三年主业利润增速在30%左右,给予公司2012年25倍PE,目标价14元,给予"买入-A"评级。 风险提示:宏观经济大幅回落风险。 |
