| 上半年业绩完全符合预期 2009 年上半年，华天酒店实现营业收入5.59 亿元，同比增长39.21%，实现归属于上市公司股东净利润7361 万元，同比下降34.95%，上半年每股收益为0.13元，同比下降58%，基本符合我们的预期。 EPS 下降58%的主要原因为营业外收入减少及毛利率下降 业绩下滑较多的主要原因是：（1）历年来非经常损益对净利润贡献较大，而09年上半年营业外收入4207 万元，同比下降达46%，主要在于去年同期收购凯旋门大酒店产生合并收入和资产处置收入要远高于今年上半年收购长春华天大酒店所实现的合并收入；（2）受金融危机影响，加上新增酒店较多，效益未能完全显现，导致酒店业毛利率下降4%。 “酒店＋地产”模式缓解危机冲击，功不可没 上半年公司房地产业务收入 1.36 亿元，同比增长达72%，其中星沙LOHO 小镇项目就实现收入9744 万元，贡献净利润达1602 万。在酒店业受金融危机冲击、公司新收购的酒店资产尚难以快速贡献较多利润的背景下，“酒店＋地产”模式在一定程度上帮助公司缓解了危机的冲击。 风险提示 受金融危机及甲型流感影响，下半年酒店业经营差于预期； 房地产价格在下半年再次下滑。 维持 09-11 年盈利预测，维持“中性”评级 虽然“酒店＋房地产”模式能暂时缓解危机冲击，但我们认为，房地产业务所贡献的利润不是持久的，加上宁乡灰汤温泉中部华天城项目仍然存在一定不确定性，短时间内不能实现效益，维持公司“中性”评级，维持09-11 年EPS0.35/0.36/0.39，对应动态P/E 为20/19/18 倍。 |
