| 导读： <FONT color=blue>专家观点</FONT> 中国的新牛市故事还只是开始 三大经济学家激辩 下半年A股上4000点？ <FONT color=blue>ＱＦＩＩ动向</FONT> ７月基金大撤离ＱＦＩＩ进场 QFII仓位超95% 最近增仓股名单 四大行业成QFII新宠 摩根大通:中国股市已经超卖 反弹随时可能出现 中国的新牛市故事还只是开始 你害怕了吗？不必担心。有我们，大家可以一起变得理性些。 尽管A股市场展开强势调整，但在股指大幅下挫的表象下，量能却在萎缩。即使在8月12日的所谓"黑色星期三"中，上证的成交额也只有1627亿元，似乎暗示着调整的时间会延长。 在中国股市的持续狂欢中，人们往往忽略很多有用的信息。美国道琼斯指数曾经在今年6月中旬，上冲9000点未果后进入调整，持续近一个月的时间。其间回撤幅度达到10%左右，指数下跌了大概有700点~800点。 市场表现是投资者心理的反映，无论中外，道理莫不如此。 比较下来，中国A股市场目前可能仍会继续下行，如果按3400点计算，回调10%就会接近3000点，悲观些的话也可能会到2900点。 然而，即使在市场进行调整时，投资者也不相信今后会有更坏的事情发生。量能的下降说明当下惜售股票者不少，虽然进场资金的意愿也没有前段时间强烈，但持仓数在高位维持却表明观望才是近期的主基调。 持股观望和持币观望这两种差异化的思路，促成了当前的市场表现。如果有的投资者已经提前从地产、金融、有色、钢铁等板块中撤出，换作防御型和前期涨幅不大的板块，可能会由于这些股票最近的不错表现而不用担心大盘的调整。 还有部分投资者认为自己手上的就是好股票，并无调换个股的打算，操作思路可能只是会控制一下具体仓位，比如保留6到7成，抽回部分本金，兑现一定的盈利，目的当然是为了进退自由。 对于那些现在还持有金融、地产、有色等股票的投资者，他们就要忍受煎熬了。可是，他们同样也会选择观望，在没出现明显迹象前卖出的几率也很小，如果仓位控制得好，可能还会瞄准时机进行补仓。 因此，一旦获利盘得到消化，投资者会再次对经济反弹表现出强烈的复苏预期。那么我们假设一下，中国股市会否在经过1个月的调整后，也就是9月中旬左右，重拾升势，跨过十一大庆以后再形成一次强的冲高？！ 毕竟，就目前的情况看来，中美两国的确要领先世界复苏了，而且未来半年基本面变坏的可能性微乎其微。 其实，市场要再次回到上涨趋势的主要标志应该是：在舆论层面上观察，货币政策不再是大家谈论的对象，并且对于流动性的担忧会被业绩数字所覆盖。 换句话说，如果对货币政策转向的担忧逐步被货币政策调整替代，也就意味着复苏已经真正实现，而且那时的市场热点会是上市公司的业绩利好。 或许，学术界及货币管理当局还会出现一轮关于宽松货币政策如何退出的讨论，但是那个时候的投资者，不会再惧怕货币政策的紧缩，而货币政策的收紧也将第一次不再成为股指掉头向下的风向标。 因为，那时的舆论会一起鼓噪中国经济开始一轮新的上升周期，而这个时间点可能会在四季度出现，但是市场的先期反应会提前到9月份。这也是我们认为本轮调整会持续一个月的又一原因。 但是，我们也认为，新牛市的序言才刚刚开始，毕竟四季度的经济复苏需要上市公司的业绩支撑，这当然也会反映到其中。（投资者报）々 三大经济学家：下半年A股上4000点 中国股市从8月4日的最高点3487.01点到8月12日的最低点3104.56点，其下跌持续时间之长和幅度之大再次考验了投资者的神经。 在剩下不到4个月的时间里，市场合理的估值点位在哪里？还有哪些因素会影响资本市场的走势？ 《点击年关键》特邀请三位经济学家和三位市场人士对下半年资本市场进行了讨论。 年关股市不会低于3500点 对于市场关心的点位走势，各位嘉宾都给了不同的意见。 著名财经博主凯恩斯表示，今年股市的点位应该在3800~4000点左右，按照其箱体理论，股指从1664点反弹至3800点正好是反弹12个箱体，这之后会出现一次回调，3846点将是箱体的强阻力位。 而另两位财经博主冯矿伟和启明的看高点位分别是3700~4300点以及3950点。 相比较三位市场人士，经济学家对市场点位的预测相对保守。 国金证券首席经济学家金岩石认为，市场今年底之前的合理点位应该在3600-3800点，一旦超过3600点，容易引发政策的过度关注。 "但从资金和市场情绪面看，市场跌破3000点的可能性非常小，确切来说，未来4个月的市场，将是资金和政策的博弈。"金岩石指出，需要警惕的是政策的突发性逆转，导致资金断流而出现市场报复性的变化。 摩根大通中国投资银行副主席龚方雄也比较认同金岩石的看法，认为年底之前的市场点位大概在3600~3800点。 中国政法大学经济研究中心主任刘纪鹏教授称，虽然前段时间市场涨幅较大，但是中国的资本市场刚刚恢复其正常的功能，即融资和定价功能，但资源配置功能还没有完全发挥。在这种背景下，管理层需要注意不要照抄西方资本市场，去和美国股市相比，因为二者完全不同。 "如果想让市场走稳，我希望点位应该是4000点以上，这是中国资本市场在未来发挥作用的基本点。"刘纪鹏说。 下半年企业盈利向好 资本市场从来不是一个孤立的整体，下半年会有哪些国际或国内因素影响市场表现？ 刘纪鹏认为，从国际因素看，美国经济的复苏、通胀和美元汇率变化以及大宗商品、国际油价、金价的上涨，都需要关注。从国内因素看，政策依然是决定资本市场走势的最重要因素，其次是管理层对市场的认识，即建立股市文化，消除赌场论，这个问题始终没有解决。对管理层的教育和认识论，将是资本市场影响中国大国崛起地位的关键。 在龚方雄看来，美国经济、美元和国际油价是三个重要的国际因素。如果国际油价过度攀升，将让全球经济复苏的过程半路夭折，甚至全球会出现一种滞胀现象，而油价大涨的原因是美元的走弱，这时全球经济面临的风险将会很大。 国内因素方面，企业盈利、消费（内需）和政策将影响下半年的资本市场。"其中的关键是企业盈利能否继续增长，上半年股市从底部反弹将近80%，这需要基本面支持。其次是企业的成本，上半年企业生产消化的原材料基本是去年买的，今年很多中国企业在全球商品资源价格很低时购买了很多廉价的原材料，因此下半年企业成本将会更低，分析师还应继续调高对企业的盈利预期。"龚方雄说。 "房地产是拉动目前国内经济复苏的一个关键。房地产的产业链将对中国经济的复苏产生很大影响。"启明说。 冯矿伟认为，今年股市反弹的推动根源是资金流动性过剩上演了一波行情，其隐患将是通货膨胀的预期。这可能会对2009年行情造成致命打击。 凯恩斯称，整个资本市场货币的流动性将是影响下半年市场的关键因素。 政策依旧是关键 在红火的上半年A股市场背后，投资者还需要关注哪些关键词？ "对国内股市影响最大的还是能不能维持目前的流动性。如果不能维持目前的流动性或者流动性一旦出现某种政策的一种转型，宽松的货币政策出现一个调头，将会造成股市下跌。"凯恩斯说。 冯矿伟认为，流动性过剩所覆盖的隐患是通胀会在某时某地出现强压，这个强压一旦出现，将会影响市场走势。目前来看，已经出现了一些通胀的端倪或迹象，所以目前股市点位的上涨压力也比较大。 启明认为最应该关注的是企业盈利能不能持续，有了企业盈利就会有机构资金的介入，普通投资家不会如经济学家一样去预测经济发展走势，但是机构资金会判断这种趋势，对于投资者来说，只要跟踪这一变化就可以了。 龚方雄表示，房地产是中国整个内需能否持续复苏的一个关键。在外需还没有完全恢复，而且外需恢复力度还严重不确定的情况下，内需的持续复苏非常关键。 房地产是产销率非常长的一个板块，其对内需的拉动作用毋庸置疑。但是现在由于房地产市场成交量很大，房价也开始上涨，在通胀预期上升的前提下，如何对待房地产板块和执行房地产政策，将是政策的关键点。 金岩石并完全不认同龚方雄的观点，他认为，房地产价格上涨是开发商捂盘造成的，这与下半年股市走势关系不大。在他看来，惟一影响企业利润的是油价，因为油价会带动大宗商品价格上涨，会影响中国的企业成本结构。 中国企业目前大多是"两头在外"，一方面是外需，一方面是进口原料。"所以进口原料价格将决定企业利润，但最关键的还是政策稳定性和持续性，因为政策关注的是市场的流动性和经济的成长性。"金岩石说。（投资者报）々 ７月基金大撤离ＱＦＩＩ进场 房地产板块遭大举减持，金属非金属继续受青睐 本报讯 据深圳证券交易所最新公布的统计数据显示，7月基金和社保基金分别从深市净流出148．72亿元和6．64亿元，创2009年来最大月度净流出。然而，ＱＦＩＩ7月反其道而行，净流入深市17．91亿元。 虽然7月市场还处于上涨的大好行情中，但不可忽视上证指数已达3000点以上区间，出于谨慎的目的基金已开始从二级市场撤资。统计数据显示，基金7月净流出资金148．72亿元，创今年来最大月度净流出，并超过了今年来基金的资金净流入深市总和。 与此同时，社保基金也一改此前积极入市的操作策略，从深市撤资6．64亿元。而ＱＦＩＩ的资金流向却与国内基金截然相反，7月净流入达17．91亿元。 在减持对象的选择上，此次机构的步调惊人一致，集中大举减持房地产行业，这也是2009年以来首次一致看空房地产行业。统计显示，基金净流出房地产板块资金达212．88亿元，社保基金净流出13．83亿元，ＱＦＩＩ净流出12．26亿元。 莫尼塔研究机构8月在对30位基金经理的调研中也显示，一直受关注的地产行业首次成为基金经理看淡的对象。 除此之外，前期一直被看好的批发零售行业也受到机构较大规模集体减持，基金和社保分别从该行业净流出资金达83．35亿元和5．18亿元。 而随着海外大宗商品价格不断走高，投资者最青睐金属、非金属和石化塑胶行业。其中，机构对于金属非金属行业的喜爱已经持续了5个月之久，7月基金净流入达148．13亿元，社保基金净流入10．18亿元，ＱＦＩＩ净流入2．67亿元。而石化塑胶却是首次成为机构增持的对象，基金净流入55．72亿元，社保净流入2．68亿元，ＱＦＩＩ净流入1．76亿元。 此外，金融保险行业则继续为机构投资者所青睐。 另据悉，伴随近期沪深股市震荡加剧，基金市场再度迎来"分红潮"。截至13日，8月以来已有18只基金先后发布分红公告，其中15只为偏股型基金。 来自兴业全球基金公司的消息说，公司旗下兴业趋势基金将进行成立以来的第五次分红，每10份基金份额派发红利1元。在兴业趋势基金之前，工银蓝筹、宝盈策略、基金银丰、国海潜力等10多只基金都选择在8月份进行了分红。 基金业内专家表示，今年以来，随着股市持续反弹，不少偏股型基金单位净值反弹到1元以上，或者达到一些持有人保本线附近，从而充分具备了分红能力。基金公司及时分红，可以将现存收益兑现给投资者。（金融投资报）々 QFII仓位超95% 最近增仓股名单 主动型产品的平均仓位超过95%，行业配置集中在金融和地产 由汤森路透理柏和上海证券报联合推出的QFII中国A股基金定期报告今日推出最新一期，本期我们将盘点QFII基金最新的操作动向和上半年的投资轨迹，独家披露QFII的最新投资组合。 根据QFII中国A股基金报告的统计，截至上半年末，QFII基金的仓位已经达到了接近满仓的水平。纳入本期月报的10只A股基金除了指数基金外，主动型基金组合的平均仓位已经超过95%。 其中，摩根大通中国先驱A股基金、日兴黄河系列基金等欧美系基金的仓位已经达到了98%~99.5%一线，AMP中国成长基金的仓位也达到了95%一线。另外诸如，历史上仓位较低的申银万国蓝泽系列基金的仓位也整体达到了89%~95%，QFII整体的仓位表现已经达到满仓。 当然，这个仓位还不是历史上的最高状况。根据历史上QFII中国A股基金的统计数据，QFII曾经出现过110%~130%的股票仓位情况--即融资买股票的状况。这或许意味这目前QFII对于A股市场的机会判断。 当然，回顾过去，QFII基金在今年初以来的投资仓位有两个特点。"高仓位和低波动率"。 从过去看，QFII基金的整体仓位一直远远高于A 股基金，QFII基金在去年经济最危险的时候的平均仓位也达到了75%左右，其中，股票基金的平均仓位在90%一线，而混合型基金的平均仓位为60%~80%。而伴随着经济企稳，QFII基金迅速回升，直到现在。 行业 重仓价值股 而仔细观察，目前QFII基金的整体配置偏向于价值股(金融、通讯股)和地产股。根据最新发布的QFII中国A股基金定期报告显示，QFII基金目前配置最重的行业集中在金融和地产方面。 其中，日兴黄河系列基金上半年末持有最多的行业为银行业(占组合25.7%)，保险业(占组合8.4%)，钢铁业(占组合7.7%)，房地产行业(占组合7%)。与之前一个月相比，该基金的银行股净值上升了6个点，钢铁股上升了4个点。另外还新增了其他金融股和通信股。这成为该基金的最重要持仓。 而摩根大通基金的行业配置更加集中，其中金融股占据组合的48%，已经达到了半壁江山。而多元消费品和工业占据了总计近30%的组合份额。从历史看该基金的投资组合一贯秉承所谓的"哑铃策略"，而在行业配置上经常有超额收益。 此外，诸如ING中国A股基金、申银万国蓝泽基金等也都在金融地产行业上部署重兵。其中，ING中国基金的金融股同样达到了44%，申万蓝泽2号基金的房地产行业达到了25%。 仅从QFII近期的投资策略看，似乎他们的组合已经逐步接近"经济过热期"的投资策略了。 个股层面上，QFII近期的布局上，更多地体现了投资组合的进攻性。在金融、地产、消费品等传统领域里，基金增加了一些高弹性股票的配置，这反映基金整体组合进攻性增强的状况。 比如日系基金，在最近增仓的主要对象是民生银行 （600016 ）、江西铜业 （600362 ）、中国银行 （601988 ）等个股。有的QFII大规模增持了海通证券 （600837 ），AMP中国增持了交通银行 （601328 ）、贵州茅台 （600519 ）。ING中国A股基金增重点增持了格力电器 （000651 ）和中国平安 （601318 ）。而申万系列基金，也同步增持了民生银行、中国平安等高弹性股。 大批高弹性股进入市场组合，这也似乎印证了QFII对中国经济判断的信心。 风格 另类味道越来越多 回顾过去半年的投资轨迹，QFII基金一面维持着既往稳定的资产配置策略，一面在选股上越来越多的体现着A股市场的特点。这种"稳定仓位策略+多元化个股选择"构成了一个相对另类的投资风格。 和当年QFII第一单中"宝钢股份 （600019 ）、上港集箱"这样广而告之的龙头股相比，QFII在近期明显加大了大行业中的二线股的配置策略，比如，中信银行 （601998 ）、民生银行在QFII组合中大行其道。这在过去很少见。 另外，主题投资也开始越来越多的进入QFII视野。比如龙净环保 （600388 ）、金风科技 （002202 ）这样的主题概念股开始进入QFII的前十大组合。诸如"天山水泥、赛马实业 （600449 ）"这样区域型的水泥行业小盘股也成为很多QFII组合 显然，QFII也越来越善于在A股市场展开"另类投资"的风格了。（上证）々 四大行业成QFII新宠 最近股市连续下跌，不少人选择了卖出股票，也有人选择调仓换股。那么合格境外机构投资者QFII们是怎么操作的呢？根据最新统计，截止到8月13号，QFII们也进行了调仓，交通运输、建筑建材等4个行业的股票，是他们最近买入比较多的。 统计显示，截止到8月13号，共有28家QFII出现在了48家上市公司前10大流通股东的名单中。对比已公布的半年报统计数据，最近增仓13只个股，但也在20只股票中主动减仓，或者由于其他股东的增持而退出了前10大流通股东行列。在QFII二季度大幅度调仓换股的过程中，以电机制造、交通运输、化工、建筑建材等4大行业为主。 中国银河证券研究所高级研究员王国平说："QFII买入股票反映的是他背后的海外投资者的看法，在目前国际经济形势普遍不好的情况下，中国经济一枝独秀的态势，也从海外投资者的态度中有反映。而他们买入的这四大行业股票，一般来说也是在经济复苏中比较容易受益的行业。 记者注意到，在一些公司10大股东中，同时出现了多只QFII的身影，其中白云机场前10大股东中，有4家QFII。分析人士指出，QFII也和很多国内投资者一样，看好4万亿投资的受益行业。不过，专家也指出，虽然他们很少出现在银行、地产等基金扎堆入驻的大盘蓝筹股股东行列中，但这并不表示他们不看好这些公司，主要是由于现在QFII总体资金量与这些大盘股的规模相比太小，无法反映在前10大股东的变化中。 另外统计还显示，QFIIA股基金7月份整体平均业绩大幅增长了14.21％，已经连续第五个月跑赢国内股票基金。但QFII资产总规模呈现净赎回状态，显示部分境外投资者的有获利了结心态。（经济信息联播） 々 摩根大通:中国股市已经超卖 反弹随时可能出现 此消息来自8月14日布隆博格,现编译如下,仅供参考。 摩根大通（JPMorgan Chase& Co）董事总经理、中国证券市场主席李晶（Jing Ulrich）接受布隆博格电视台采访时表示,鉴于中国货币政策"不太可能出现实质性收紧"以免对实体经济造成伤害,因此中国股市近两周出现的下跌已经超出理性。她说,当前中国股市已经"超卖",短线反弹随时可能出现。中国基准的上证综合指数自8月4日创下本轮反弹的新高以来短短两周之内已经下跌了12%,上证综合指数连续两周收出周阴线。这种情况在过去15个月内都非常罕见。 李晶表示:"我认为这轮调整已经过度了。"她表示,基于依然旺盛的市场流动性,9月份市场仍然呈现上扬趋势。 李晶说:"目前市场上有一些担心,认为贷款增量有所放缓会对市场产生影响。"她说:"虽然市场常常把银行新增贷款与股市挂钩,不过没有人能够说清有多少贷款进入到股市"她表示,这种调整是一个健康的现象,市场的流动性在下半年还是会比较旺盛的。 目前A股票投资者出现了普遍担心,认为中国股票市场出现了泡沫。目前上海证券交易所上市公司的平均市盈率（股价与每股收益的比率）已经高达33倍,而摩根斯坦利新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index）的平均市盈率仅为18倍（此消息来自布隆博格）。 |
