| 摘要：管理层从“非常依赖流动性”和“非常依赖固定投资增速”中退出是迟早的事。这也意味着，由资金推动的产品的金融属性需要向需求属性转换。 在昨天的大盘分析《从愤怒的板砖看大盘走势》当中，本栏指出市场整理格局不能立即结束。今天市场的跌幅再次超出预期。笔者对没有对短线投资者提示风险致歉。 “出来混，迟早要还的”。这是一句影视名言，用于现在的大盘当中似乎有些贴切。我们都知道，全球央行积极印钞，是这轮全球反弹行情的重要动力。“通胀有没有真正形成”在上半年似乎并不重要，重要的是“通胀预期”形成，并且人们在这种预期下加配不动产，或者直接参与资本品炒作。然后我们看到了如下的逻辑： 首先，外需的回暖的主动权不在我们手中，内需成为驱动力又需要时日，那么适度容忍房地产的泡沫，是“两害相权取其轻”的做法。这或是我们在上半年看到国家大力推动地产、汽车交易量的原因。当然，这个阶段同时还有宽松的货币的环境和其它基建投资; 第二，经济回暖基本按照“财政投资力挽狂澜—地产汽车交易量回升—关联产业回暖—出口回暖”的路径进行，但在具体的环节当中，出现了偏离轨道的情况。由于实体经济缺乏合适的投资机会，大量的资金潜入股市楼市，同时由于一些机构的资金实力过于雄厚，达到了能够推动现货价格，出厂价格、期市价格、股市价格乃至使几大市场连环上涨的能力。这使得市场的投机气氛日益升级，面粉比面包贵的情况频频出现——数据显示，去年整个期货市场的资金不到500亿，而从今年初到现在，这个数字已经变成800多亿，大量资金的涌入一路推高资源进口量，根据海关总署统计，今年前6个月，中国铜进口量同比飙升160%，原铝进口则猛增16倍;同时上海铜、铅、锌、铝价格从年初到现在分别上涨80%、75%、40%和近20%。但是，在“资金为王”的强大推动力背后，我们看到的现实是，铝价已远超电解铝生产成本，而铜价一路大涨，导致铜板生产成本提高了近80%，不少下游客户不堪成本重负——价格飞涨，进口量成倍上升，加工企业生产赔钱，停产囤货反而挣钱，可以说金融市场和实体经济的脱节对市场的支撑力形成隐患; 第三，既然地产的拉动作用只是刺激经济的一个缓冲器，那么，管理层从“非常依赖流动性”和“非常依赖固定投资增速”中退出是迟早的事。这也意味着，由资金推动的产品的金融属性需要向需求属性转换，也是本栏前日提出的经济复苏能否使“存款搬家”的问题。目前看，需求层面还没有太多的好消息，这也意味市场需要一个震荡过程来等待新的爆点。 |
