| 核心提示：股市是经济先行指标，目前的实体经济情况已经在前期股市的升幅中体现，因此，我们不能简单看待当前的经济复苏，只有未来经济复苏好于预期，行情才有走出下跌，重返升势的动力。 一、信贷收紧与监管加大或是调整的重要因素 7月公布宏观数据的超出预期，让市场打了一个不小的冷颤;所谓的超过出预期，不仅是指CPI、PPI、固定投资等没有预期中的好，而是信贷萎缩的超出预期。7月信贷显示，新增贷款实际数据为3559亿元，不仅远低于6月的1.5万亿，也比预期的5000亿元缩减近三分之一。 我们知道，推动本轮行情上涨的主要原因，除了宏观经济复苏之外，政策培育信心与流动性释放是关键。金融危机发生后，温总理喊出了信心比黄金更重要的口号，并连续推出了一系列经济刺激政策，这些在较大程度挽救了市场的投资信心。 同时，也加大了信贷的投入力度，上半年新增信贷就超过了7万亿。然而，信贷的释放也助长了不正常的炒作之风，例如有色金属的囤货行为，向钢铁、PVC、白糖等领域漫延，尤其刚推出期货衍生品的钢铁、PVC等品种;显然，这些炒作行为干扰了经济的复苏。正因为如此，银监会再而三的信贷风险提示，便触动多头力量的神经，炒作之风便戈然而止。 我们认为，在经济复苏势头明显的情况下，适当刺激、引导为主、保持经济稳步回升将可能成为管理层的施政方向;但是，宽松流动性推动的行情已经阶段性结束，低于预期的宏观数据则是这一转变的催化剂。换言之，未来市场将进入新的阶段，而推动行情的主要力量，将不再是政策，不再是流动性，而且经济自身的复苏状况。 需要注意的，股市是经济先行指标，目前的实体经济情况已经在前期股市的升幅中体现，因此，我们不能简单看待当前的经济复苏，只有未来经济复苏好于预期，行情才有走好下跌，重返升势的动力。 二、下一阶段的投资机遇是什么 目前，随着相关政策的微调，可能意味着第二阶段已经接近尾声，预计经过一段时间的调整，市场将进入第三阶段。那么，第三阶段将具有哪些特点呢? 我们万隆证券网认为，经济复苏应该仍然是主线，主要理由在于，08年8月起宏观经济快速下滑，09年的基数因此明显降低，因此，09年下半年经济数据同比增速明显回升是可以预期的。 另外，强势"保增长、保就业"的政策虽然有所调整，但确保经济平稳、健康、持续复苏仍然是管理层的重要方向，因此可以预期，产业政策将进一步引导产业结构优化发展：产能过剩行业加快并购重组，新兴产业呈现良好的势头。需要注意的是，由于政策转向温和引导为主，行业的复苏将出现一定的分化。 此外，考虑到前期全球央行注入的大量流动性，已经为未来的通胀埋下了种子;随着未来经济的进一步复苏，通胀压力将不断增强;另外，以美元为主国际储备货币将慢慢被打破，货币危机将可能从中产生，进而大大增强通胀压力。因此，未来一段时间内，经过调整后的有色金属、煤炭、房地产等可能复苏状况较好，值得进一步关注。 最后，出口可能是下一轮复苏比较明显的板块。近日欧美经济先行指标显示，宏观经济下滑势头继续减缓，其中英国7月采购经理人指数首次升至50.8，突破50的分界线。我们认为，在全球经济见底的情况下，出口有望触底回升。出口比例为高的行业，如办公设备和电子通讯设备、服装纺织、电器机械等受益程度相对较高。此外，运输业作为出口的温度计，也值得关注;事实上，近期集装箱运价、BDI指数均有反弹的迹象。 |
