| 下半年前景改善，目前表现落后 我们认为，年初至今表现一直落后的中国医疗保健板块的前景已经改善。我们看好该板块2009年下半年的表现，原因在于：(1)库存重建；(2)基本药品目录的公布；(3)板块轮换。目前中国医疗保健板块的历史市盈率较沪深300(3358.957,-81.86,-2.38%)指数存在1%的折让，远低于其37%的4年平均溢价。 成本控制、渠道扩张及执行能力带来增长机会 我们仍然建议采用以微观为导向的选股方法。从自下而上的角度来看，我们认为我们研究范围内中国医疗保健企业的前景正在改善，原因在于：(1)药品可能被列入报销药品名单；(2)成本控制措施(天士力(16.99,-0.44,-2.52%)，600535.SS)、渠道扩张(东阿阿胶(18.52,-0.91,-4.68%)，000423.SZ)以及执行能力改善推动盈利增长。 此外，我们还列出了与中国不断发展的批发与分销(W&D)产业相关的主要题材： (1)整合是获得增长的主要途径；(2)通过物流以外的增值业务改善商业模式；(3)利润率较高的特殊药品分销商出现。(此外请参见我们于2009年7月2日发表的报告“在今年至今表现落后板块中的长期增长机会”。) 推动因素 我们认为，基本药品目录的推出是价格适中的品牌仿制药的短期推动因素。此外，我们预计随着基本药品目录不确定性的消退，库存重建将推动收入增长。在我们看来，政府资金的逐渐投入是推动2010和2011年加速增长的长期推动因素。 买入天士力、新和成(35.70,-2.19,-5.78%)、东阿阿胶；卖出科华生物(16.68,-0.88,-5.01%) 我们重申对天士力(位于强力买入名单)、新和成(002001.SZ)及东阿阿胶的买入评级。由于估值偏高，我们维持对科华生物(002022.SZ)的卖出评级。我们将我们研究范围内的中国医疗保健股基于市盈率的12个月目标价格上调了7%-9%，以反映在市场复苏范围扩大的形势下该板块基本面的改善和估值倍数的扩张。我们的观点面临的主要风险包括药品定价政策的不确定性。 |
