| 长江证券(22.70,0.41,1.84%)8月13日发布投资报告，针对兰花科创(40.86,2.67,6.99%)（600123.SH）公布半年报，维持“推荐”评级。 以全面预算管理、内部市场化管理和信息化管理为核心的“兰花管理模式”使公司成为成本控制能力最为出色的煤炭上市公司之一，测算公司吨煤成本维持在200 元/吨左右的较低水平；上半年煤炭产品综合含税售价约670 元/吨，较去年同期上涨19.64%，成本控制得当及产品价格上涨使公司煤炭业务毛利率维持在66%左右的高水平。 与大型集团上市公司以资产注入为主要外延式扩张路径不同，自建和收购小矿是兰花科创产能增长的主要模式，预计2009~2011 年公司原煤产能复合增长率为18.56%，2011 年更是达到了39.53%的增速，远超市场预期。 供给高度集中而需求方不断多元化将使无烟煤议价能力更强；小矿复产短期告一段落，产能的集中冲击弹性弱化，传统淡季结束后无烟煤价格将企稳反弹，近期无烟煤坑口价格已结束长达数月的下跌，未来预期相对乐观。经济复苏背景下周期性产品盈利修复成为普遍现象，尿素产品亏损幅度将收窄。 长江证券测算公司2009~2011 年EPS 分别为2.29，2.50 和3.45 元，目前股价对应2009 年PE 为17 倍，兰花科创是最被低估的煤炭股。远低于行业平均的估值水平、出色的管理和成本控制能力、高于市场预期的外延式扩张速度及基于主要产品盈利修复预期的股价风险释放是我们看好公司的主要理由，股价尚有40%的上涨空间，维持“推荐”评级。 |
