| 申银万国12日发布华鲁恒升(18.80,-0.43,-2.24%)（600426.sh）中报点评，建议“增持”，6个月目标价26元，具体如下： 中报业绩略超预期。1H09 实现收入18.9 亿元，净利润2.3 亿元，分别同比增长2%、-10%；EPS0.466 元，略好于申银万国前期《化工公司中报前瞻》预期的0.45 元。 1H09 公司柔性生产，提高尿素产量，降低DMF 产量。1H09 尿素销量约58 万吨、DMF 销量约10 万吨，醋酸约4万多吨。蒸汽收购降低成本，尿素毛利率23.9%（08 年22.5%），DMF 毛利率20.7%（08 年16.1%），醋酸在投产初期低负荷生产情况下亦取得了16.8%的毛利水平。 2Q09 业绩环比大幅好转。2Q09 蒸汽并表，单季度毛利率由16%大幅提升至26%，单季度EPS0.28 元，环比提高48%（1Q09 为0.19 元）。 行业低谷保持强大盈利能力，龙头风范彰显。尿素、DMF 和醋酸价格均在底部，其中尿素和醋酸价格已至行业成本线下。煤价下跌和持续技改带动公司成本降低，即使以目前价格计算，尿素吨净利仍在200 元左右，DMF吨净利在1000 元/吨左右，醋酸接近满负荷生产，保持微利。尿素价格4 季度有望反弹，醋酸和DMF 需求有望随出口复苏，目前时点看价格上涨概率远大于下行风险。未来盈利能力将随产品价格上行而大幅反弹。 2010 年增长明确。目前合成氨和尿素装置进行技改，预计10 年初尿素产能有望扩至140 万吨（09 年110 万吨）。醋酸项目10 年产量和毛利将有所增长。醋酐项目部分设备在制作阶段，预计09 年9 月可投产。 建议“增持”。维持09-10 年EPS1.01 元、1.33 元的预测。公司在行业底部仍保持了强大盈利能力，殊为不易；在行业复苏后将展现高盈利弹性。目前股价攻守兼备，仍建议“增持”。给予2010年PE20 倍，未来6个月目标价26元。 |
