| 中国证券网消息 国信证券：科华生物(17.75,-0.53,-2.90%)中报点评 维持“谨慎推荐”评级 国信证券12日发布科华生物（002022.sz）中报点评，维持“谨慎推荐”评级，具体如下： 收入快速增长，业绩略低于预期 公司09 上半年实现营业总收入28965 万元，营业利润10691 万元，净利润9837万元，分别较上年同期增长25.46%、16.71%和21.59%。扣除非经常性损益后的净利润同比增长21.88%。EPS0.24元/股，略低于国信证券之前0.26 元/股的预测。经营性现金流0.24 元/股，盈利质量良好。 Q2 单季收入快速增长，利润增速偏低主要源于产品结构变化 09Q2单季度收入同比快速增长27.2%，但净利润增长15.4%。整个上半年利润都远低于收入的增速，一方面是去年试剂收入基数较高，国信证券主要原因还是相对较低毛利率的仪器业务更快增长，导致的产品结构变化：从主营业务利润来看，试剂比重高达74%，但这部分仅增长11%。此外，08H1有新股申购收益234 万元，09 年H1 因IPO 未开闸无此项收入。 试剂业务增长放缓，下半年有望逐步恢复 09H1 体外诊断试剂业务实现收入1.61 亿元，同比增长9.08%。诊断试剂业务由去年同期的64.35%下降为55.83%。08年因奥运前夕代理商提前备货（奥运期间液体试剂不能空运），08H1 试剂大幅增长34%，为去年基数高点，加上09Q1受劳工市场萎缩导致的体检用试剂增速放缓，09H1 整体试剂增速有所放缓；但展望09 下半年，由于08H1 试剂的提前增长，08H2试剂收入增速大幅放缓至6.89%，基数压力大幅降低。加上体检市场的逐步恢复，预计09H2 试剂增速将有望环比明显提升。 仪器业务：增长明星表现抢眼，渐居半壁收入 上半年诊断仪器业务实现收入233.00万元，同比增长62.54%，在主营业务收入中所占比重由去年同期的32.76%上升至42.35%：1）自产仪器：收入同比增长125%。生化仪是08下半年才铺开，去年销售的全自动生化仪仅以400 型为主，今年全面上市100/200/300/400型，加之公司在营销上大力拓展从而获得大幅增长。2）代理仪器：收入同比增长47%。由于国家对医疗机构设备进口免税政策调整，应客户要求，部分代理仪器业务的销售模式由原来的代理进口、佣金结算模式，调整为买断销售模式，在收入快速增长的同时，让渡了部分毛利率，仪器整体毛利率下降5.59%。 维持“谨慎推荐”评级 国信证券维持09~11 年EPS0.52、0.66、0.81 元/股的预测，同比增长28%、26%、23%，目前09~11年动态估值35、28、23倍，估值基本合理，国信证券09 年的盈利预测中有500 万投资收益，主要是考虑对联营和合营公司的股权投资收益（09Q1 为108万元），但09 年IPO 开闸后，公司有2亿元用于新股申购，可能使下半年的投资收益超出国信证券预期。公司本期末账面现金已达3.8亿元，公司也在半年报中表示下半年“适时加大资本性支出”，值得期待。维持“谨慎推荐”评级。 第[1] 国信证券：北巴传媒中报点评 维持“谨慎推荐”评级 国信证券12日发布北巴传媒（600386.sh）中报点评，维持盈利预测和“谨慎推荐”的评级，具体如下： 业绩低于预期 北巴传媒2009 年上半年实现营业收入6.77 亿元，同比增长86.6%，归属于母公司的净利润6360 万元，同比增长144%，EPS为0.158元（一季度0.080 元，二季度0.078 元），较国信证券前期预测的0.170元低了7%。北巴此前发布业绩预告称同比预增130-170%，市场普遍预期接近170%（对应EPS 为0.175 元），因此同样低于市场预期。 预期之内的高速增长 不管从同比还是环比看，收入增长的势头都很强劲，上半年营业收入同比增长了86.6%，环比增长36.1%。增长的动力来自两个：（1）去年下半年新增的双层车对上半年收入贡献巨大，使得广告收入总额同比增长35.5%，环比增长52.4%。（2）上半年新并入了2个4S 店（花园桥丰田和雷克萨斯），使得上半年汽车销售收入高达2.48 亿元，同比增长14 倍，环比增长3.4倍。目前市场已经对这两个增长动力进行了充分的预期。 业务重组的利好将在下半年显现，未来主要看媒体资源整合 （1）公交广告子公司注销的节税效应下半年至少增厚EPS0.01 元。（2）旅游业务剥离预计减亏700 万元，同样能够增厚EPS0.01元。（3）2010 年后的业绩关键取决于北巴的媒体资源整合方案，如果只选定一个合作伙伴，白马胜出的可能性最大，并很可能采取“保底＋分成”的方案，不论采取何种方式，经营绩效肯定超过现在分散的经营方式。 维持盈利预测和“谨慎推荐”的评级 国信证券维持前期的盈利预测，即2009-11 年的EPS 分别为0.38 元，0.49 元和0.53 元，目前对应的PE 分别为34、26 和24倍，价值存在一定的低估，维持“谨慎推荐”的投资评级。股价表现的催化剂为媒体资源整合方案的出台、业绩仍旧可能超预期。而风险表现在户外广告价值的重新认定、客户可能大量流失等。 上一页第 国信证券：锦江投资(13.68,-0.56,-3.93%)中报点评 维持“谨慎推荐”评级 国信证券12日发布锦江投资中报点评，维持公司“谨慎推荐”投资评级，具体如下： 中期净利润下滑20%，EPS0.25 元 公司2009 年上半年营业收入7.79 亿元，同比下降5.16%；营业利润1.66亿元，同比下降22%，扣除非经常性损益净利润同比下滑27%，EPS0.25元，同比下降20%。业绩下降主要原因在于公司物流业务中的机场仓储和国际货运受外需放缓冲击较大，投资收益大幅下滑33%，内需相关的业务受影响相对较小。 汽车服务保持稳定，低温物流业务结构调整质量改善 公司汽车服务业务需求较为稳定，上半年收入4.92亿元，基本与上年同期持平，通过较好的成本控制毛利率由上年同期33%提升至34.5%。公司调整了低温物流业务的结构，出售了毛利较低的上海日冷食品有限公司股权，其余低温物流业务收入3796万元，增速在15%以上，整体低温物流业务盈利能力改善幅度较大，毛利水平由去年同期35.3%提升至47.7%。 仓储物流业务冲击明显，但已逐步好转 公司投资收益同比下滑33%至8304 万，外需放缓影响下，公司参股浦东机场货站投资收益由去年同期3859 万元大幅下滑63%至1421万元，是拖累公司投资收益主要原因，此外参股50%的锦海捷亚国际货运公司净利734万，同比下滑幅度也在60%以上。上半年浦东货站货运量逐月走高，恢复态势明显，随着外围经济复苏态势逐步确立，下半年物流业务投资收益有望继续改善。 资本运作渐行渐近 近期上海国资整合进程有加速迹象，与公司同属锦江系的锦江股份(22.79,0.00,0.00%)已正式启动资本运作，因此锦江投资与集团层面的资产整合应当只是时间问题，集团在汽车服务、低温物流、仓储物流等业务领域的优质资产均有望注入到上市公司，这将进一步提升公司盈利前景。 世博及资本运作值得期待，维持“谨慎推荐”评级 外需冲击下2009 年将是公司业绩低点，未来的资本运作及2010 年世博会将成为提升公司业绩的催化剂，国信证券维持09-10EPS年0.50元、0.59 元，当前对应09-10 年PE 为28.5 倍和24.1倍，估值基本合理，考虑到未来存在超预期因素，国信证券维持公司“谨慎推荐”投资评级，建议重点关注公司资本整合进程。 上一页第 国信证券：峨眉山A(9.52,-0.53,-5.27%)中报点评 维持“谨慎推荐”评级 国信证券12日发布峨眉山A（000888.sz）中报点评，维持“谨慎推荐”评级，具体如下： 09 年上半年业绩低于预期 2009 年上半年，峨眉山A 实现营业收入2.48 亿元，同比增长46.78%，实现利润总额1623万元，归属于母公司净利润1389万元，同比增长175%，上半年EPS0.0591 元，低于国信证券之前半年EPS0.09 元的预期。 主要原因在于销售费用大幅提高 上半年业绩低于预期的主要原因在于，公司为应对金融危机和甲型流感，加大了营销、宣传力度，上半年广告宣传费达到1586万元，同比增长108%，这使得销售费用达到1997万元，同比增长67.9%，销售费用率达8.1%，超过国信证券的全年假设（5%）。 公司基本面持续向好，进山人数恢复至07 年水平 与业绩低于预期形成鲜明对比的是，公司的基本面继续改善，表现在：（1）上半年峨眉山景区旅游人数达71.8 万人，同比增长45%，恢复到了07年上半年的水平（72.4 万）；（2）酒店经营有所改善，旅馆业上半年收入同比增长24%，毛利率相比于去年同期增加了12 个百分点；（3）金顶和万年寺索道从8月份开始提价，对全年业绩形成有力支撑。 09 年EPS 下调至0.22 元，维持“谨慎推荐”评级 基于上半年销售费用大幅增长的事实，国信证券认为广告费用将有望在下半年得到控制，全年的销售费用率调升至6%。由此，09年EPS 下调至0.22元，维持10 年EPS0.40 元，对应09/10 年动态市盈率为46/25 倍，维持“谨慎推荐”评级。另外，由于国信证券对全年进山游客人数（170万，明显低于07 年194 万）和酒店业务的增长及毛利率都暂时未进行调升，因此，未来仍有进一步调升盈利预测的可能。 |
