| 中国证券网消息 安信证券：世联地产发行价合理估值区间15.0-18.3元 安信证券12日发布新股分析报告，世联地产(002285.sz)发行价的合理估值区间为15.0-18.3元，具体如下： 我国房地产中介服务业还处于发展初期阶段，05年以来发展加速，未来有很大的发展空间。由于我国房地产中介服务业起步较晚，房地产行业的专业分工程度和国外发达国家相比还有很大差距，我国的房地产中介服务业还处于发展初期，但自2005年以来行业发展迅速，而且市场份额逐步向优秀品牌企业集中。 目前世联地产主要从事包括顾问咨询、代理销售和房地产经纪在内的房地产中介服务，业务遍及三大经济圈，品牌影响力和市场地位局全国前列。其中，公司的顾问策划业务具有非常明显的优势，早已树立起了公司的品牌形象；代理业务基础好、成长性高。 以陈劲松董事长为首的高层管理团队业务素养、行业背景深厚，经营风格稳健并进取，在行业内具有很高的影响力。同时，公司在管理架构、知识体系、企业文化等方面也具有很强的竞争优势。 募集资金到位后，将加速公司未来实现3 大区域全面布局、3大业务战略发展的目标。未来公司将以珠三角区域、长三角区域、环渤海区域和西南城市群为中心，向其周边经济辐射区范围内的二、三线城市扩张，在占有比较优势的顾问策划业务基础上，不断延伸代理销售业务。同时，还将战略发展经纪业务，在业务基础具有明显优势的三大经济圈内的中心城市，投资增建经纪业务营业网点，实施直营连锁网络的一体化，并有效地加强本公司业务的协同扩张，初步建立世联地产全国服务平台。 目前公司签约储备业务量丰富。截至2009 年6 月30 日，公司已签约但尚未履行完毕的房地产项目代理销售面积约2，713.81 万平方米，2009年，公司预计进入销售阶段的签约代理面积约为875.83 万平方米；在顾问策划方面，已签订尚未执行完毕的房地产顾问策划合同总计有223份，为公司持续盈利提供了坚实的基础。 投资建议：公司按发行后新股本计算的08 年EPS 为0.52 元，但公司今明两年业绩将出现较大幅度增长，预计09、10 年EPS分别为0.83、0.97 元/股。以易居中国作为估值参照，并出于审慎估值考虑，安信证券按09 年EPS 的18-22 倍PE 对世联地产进行IPO定价，则公司发行价的合理估值区间为15.0-18.3 元。公司上市首日安信证券按09年30-35 倍的动态PE 进行定价，则合理的估值区间为24.9-29.1元。 第[1] 安信证券：万丰奥威(8.41,-0.32,-3.67%)中报点评 给予“增持-A”评级 安信证券12日发布万丰奥威(002085.sz)中报点评，给予公司“增持-A”的投资评级，具体如下； 公司2009 年上半年业绩表现符合预期。2009 年上半年实现营业收入5.52 亿元，较上年同期下降32.95%；营业利润0.28亿元，较上年同期下降44.87%；利润总额0.35 亿元，较上年同期下降30.53%；归属上市公司股东净利润0.25亿元，较上年同期下降26.04%；折合每股收益0.09 元。 海外市场需求的逐步恢复是公司未来业绩上升的主要动力。公司2季度营业收入的环比增幅高达27.62%，呈现明显改善的趋势。尤其是以美国，英国和德国的主要汽车消费国相继出台“旧车换购”补贴计划，全球汽车需求呈现明显的增长势头，从中国汽车零部件出口情况来看，也呈现比较好的环比改善趋势。安信证券预计随着汽车生产厂商零部件库存的逐渐消化，公司将在三季度末显著受益于全球汽车市场的复苏，预计公司将有较大可能实现调整后的14.5亿元销售计划。此外，公司本期三项费用支出较上年同期减少3394.06万元，各项费用占销售收入的比率均有一定幅度的下降，安信证券认为这将为公司实现预期业绩提供重要保障。最后，公司年产45 万件锻造铝轮生产线和年产200万件出口OEM 产品生产线已经建成，这将为潜在的需求释放提供产能保证。 有色金属价格可能的上升趋势与产能利用达不到预期将对公司业绩产生影响。随着全球实体经济逐步走出低谷，有色金属价格开始出现明显的上升势头，这将为公司成本控制带来新的挑战。此外，公司新建成的产能也将是一把双刃剑，在外部需求达不到预期的情况下，空置的过剩产能必将会对公司业绩造成负面影响。 预计公司2009、2010、2011 年每股收益分别为0.26 元、0.33 元和0.43 元，对应的动态PE 分别为33.7倍、26.1倍和20.2 倍。考虑到公司未来收入增幅的显著提升，给予公司“增持-A”的投资评级。 上一页第 安信证券：华能国际(8.93,0.03,0.34%)中报点评 给与“中性-B”评级 安信证券12日发布华能国际(600011.sh)中报点评，给与“中性-B”评级，具体如下： 华能国际公布中报：实现营业收入307.91 亿元，同比增长9.16%；实现归属于母公司净利润19.59亿元，比去年同期增减517%；实现每股收益0.16 元，略高于安信证券的预期。 净利润变化如此剧烈的原因主要是公司08 年同期出现了亏损。与08年相比，国内电厂的单位燃料成本下降2.63%，电价上升了13.49%，导致其点火价差增加0.048 元/千瓦时，因此即使电量下降5.8%，亦使公司顺利扭亏为盈。 分季度来看，2 季度当季业绩达到0.117 元，远远高于1 季度的0.046 元。从季度的财务报表来看，导致2季度业绩大幅增长的主要原因有以下几点：（1）2 季度的单位燃料成本基本与1季度持平，但电量环比增长了5.8%，导致收入环比增长了8.5%，相应增加了公司毛利2.1 亿元；（2）2 季度的财务费用较1 季度下降了2.9亿元；（3）深圳能源(13.09,-0.36,-2.68%)2 季度出售股票和经营情况好转，使公司2 季度的投资收益增加了2.1 亿元。 虽然公司的业绩大幅好转，但从毛利率等盈利指标来看，目前仅恢复到08 年的70%左右。 公司目前有大量电厂在建，包括已核准和为核准项目，预计09～10 年将有超过1700万千瓦的火电机组投产，年均装机容量增速接近20%。由于大部分项目尚待核准，因此公司未来业绩存在一定的不确定性。在假设在建项目都能如期核准的情况下，安信证券预计公司09～11年业绩分别为0.36、0.47、0.66 元，10 年的动态市盈率19 倍，安信证券给与“中性-B”评级。 上一页第 安信证券：维持银行业“领先大市－A”评级 安信证券12日发布银行业分析报告表示，新增贷款大幅下降，贴现余额收缩，维持行业“领先大市－A”的评级，具体如下： 对公普通贷款和票据贴现收缩导致7 月份新增贷款大幅下降 7 月份，金融机构新增人民币贷款3559亿元，月末贷款余额同比增长33.9％，自去年四季度以来，贷款增速首次回落。对公普通贷款和票据收缩是导致贷款增长大幅下降的主要因素。个人贷款的增长则相对稳定。 预计3 季度票据余额负增长，但这对银行年化净息差的影响不大。 存款增速下滑疑与季节因素有关，活期化日趋明显 7 月人民币各项存款增加3993 亿元，月末存款余额同比增长28.54％。安信证券观察到历年7月份的存款新增量都偏低，因此非财政存款的收缩很可能与季节因素相关。 从M2 和M1 的增速来看，M1 加速幅度继续快于M2，显示活期化趋势更加明显。 存款结构方面，09 年以来对公存款占比一直上升，这应该与银行贷款主要投放向非金融机构，导致企业流动性充沛相关。 银行间利率水平上升 7 月份，银行间利率水平开始显著上浮。可能与央行一系列公开市场操作（包括央票重启、定向票据的发行等）相关。 投资建议 安信证券认为短期内适度宽松的大方向不变，但将继续通过微调来调节贷款增速。 就银行业而言，贷款增速下降本身有利于改善银行的息差，银行存款活期化趋势日益明显也将继续降低银行融资成本。安信证券预计下半年净息差将出现一定反弹，银行今明两年的盈利增长不受货币政策的影响。 维持行业“领先大市－A”的评级。 上一页第 安信证券：农产品中报点评 给予“中性-A”评级 安信证券11日发布农产品(000061.sz)中报点评，给予公司“中性-A”的投资评级，具体如下： 业绩概览：农产品09 年半年报显示，公司实现营业收入7.59 亿元，比上年同期增长16.3%；归属于母公司所有者的净利润1.37亿元，比上年同期增长87.7%。当期实现每股盈利0.18 元。虽然盈利大幅增长，但扣除非经常性损益后的每股盈利为0.05 元，低于安信证券的预期。 主业情况：公司主营的农产品批发市场业务纳入公司的净利润为9302 万元，折算成每股收益为0.12元，同比增长17.1%（剔除去年商铺出售的因素后）。利润增速低于安信证券之前的预期。而农产品生产加工养殖业务收入和毛利的双降，使得这部分营业利润降幅达到55.6%。安信证券认为这是拖累公司业绩的主要因素。 非主业的损益：非经常性收益主要来源于转让金信信托取得税后收益8241 万元，以及减持深深宝股权的708万元税后收益。公司还计提了资产减值损失944.9 万元，主要是来自民润和青联公司所欠款项增加计提的坏账损失。 经营转机：公司的归核化任务有望在近期基本完成。而新业务稳步推进：棉花交易中心开业，平湖、南宁和沈阳的三个大型市场也在按计划建设之中。网络化和佣金模式的深化推广也在积极建设中。但值得担心的是，从中期看来，公司主业的利润增速难以达到安信证券之前25%以上高增长的预期。 投资建议：安信证券对公司主业的稳健增长，以及农批的经营发展战略都很认同。但从目前的市场盈利结构以及盈利模式来看，在中期来看，农批利润增速难以达到安信证券之前25%以上高增长的预期。根据最新的情况，安信证券调整了盈利预测模型，预测公司09年，10 年和11 年EPS 分别为0.35 元(其中有较多的非经常性损益)，0.36 元和0.48元。公司10 年的PE 为34倍。考虑到估值可能已经反映了公司中期盈利改善的幅度，安信证券给予公司“中性-A”的投资评级。 上一页第 安信证券：华鲁恒升(19.60,0.37,1.92%)中报靓丽依旧 维持“买入-A” 评级 6个月目标价23.2元 安信证券12日发布华鲁恒升(600426.sh)中报点评，维持“买入-A” 评级，6个月目标价23.2元，具体如下： 中报业绩靓丽：公司2009 年上半年实现营业收入18.89 亿元，与去年同期相比上升1.72%；实现利润总额2.72亿元，同比下降19.96%；实现净利润2.31 亿元，同比下降9.98%；公司实现经营性资金净流量6.18亿元（含银行承兑汇票），同比增加13.26%。中期每股收益0.466 元，由于去年同期为金融危机之前的景气阶段，公司能够在09年上半年实现如此业绩，和同行比较可谓靓丽。 “一头三线”抗风险能力强：洁净煤气化(22.99,-0.60,-2.54%)的成本优势，转化为终端产品的竞争力。不论尿素还是DMF或者醋酸，相较同行，公司均具有明显的成本优势。尿素作为农化产品消费具有刚性，公司的成本优势使得在目前无烟煤尿素企业全行业亏损的情况下，依旧保持较好的盈利，09年上半年的毛利率维持在23.87%。公司二季度顺利收购集团热电公司，产品的成本出现了显著下降，是中期业绩靓丽的主要因素。随着经济的逐步复苏，尤其是出口的逐步恢复，DMF和醋酸的需求下半年将明显好转。 未来保持持续增长：公司今年正在进行的尿素产品多元化以及节能技术改造等四个项目，将增加2010 年尿素产能40 万吨，总产能达到160万吨／年。尿素作为需求稳定的农化产品，公司依靠自身的成本和品牌优势，销售应该不成问题，所以2010 年的增长来自尿素的产能扩张和醋酸的达产。公司的醋酸项目今年4月一次投料成功，掌握了先进的甲醇羰基化工艺，公司董事会决定投资44 亿元将醋酸扩能到80 万吨／年，项目预计2011年投产，长期增长可期。 维持“买入－A”评级，6 个月目标价23.2 元：安信证券预计09 年每股收益1.10 元，2010年醋酸达产和尿素产能释放，公司保持持续增长，预计2010 年每股收益1.46 元，维持“买入-A” 评级，6个月目标价23.2元。 上一页第 安信证券：宏源证券(24.14,-0.66,-2.66%)中报点评 维持“中性-A”评级 安信证券12日发布宏源证券(000562.sz)中报点评，维持“中性-A”的投资评级，具体如下： 2009 年中期，公司实现营业收入13 亿元，同比增长35%；实现净利润5.22 亿元，同比增长48%；全面摊薄后每股净利润0.36元；期末净资产57 亿元，比去年年末增长14%；全面摊薄后每股净资产3.88 元。公司此前已发布业绩公告，因此公司业绩均在市场预期之内。 各项业务中，经纪业务占比72%，比一季度上升6 个百分点；自营业务占比17%，比二季度下降8个百分点。经纪业务占比上升、自营业务占比下降，这与同业的普遍情况有所差异，大部分同业公司均在2 季度区间内加大了自营的投资，自营业务的收入会好于1 季报。 2009 年中期，经纪业务收入9亿元，同比增长24%。股票基金市场份额达到1.29%，股票基金权证市场份额达到1.33%，均比去年明显提升，市场排名由去年末的23 名上升至第19名。但在股票交易额上升79%的情况下，公司的佣金收入只增长了24%，今年中期股票佣金率（佣金收入/股票交易额）为0.164%，而去年同期为0.237%，佣金率同比下降30%，下滑速度要快于同业。2季度单季佣金率为0.159%，1 季度单季佣金率为0.171%，佣金率继续有所下滑。 2009 年中期，自营业务收入2.23 亿元，而1 季度单季自营业务收入达到了1.52 亿元，2 季度单季仅实现7000万元的自营收入。在期末10亿元的自营规模下，2 季度单季自营收入仅7000 万元，明显低于预期。公司期末可供出售资产的市值为9.68 亿元，比成本高出1300 万元，这部分浮盈尚未体现。 2009 年中期，公司费用率为46%，比1 季度上升14 个百分点。费用率环比大幅上升的原因可能是因为提取了较多的业务管理费有关，2季报单季提取管理费3.62 亿元，比1 季报的1.71 亿元多出接近2 亿元。 安信证券给予公司2009 年的每股盈利预测为0.78 元，给予30 倍的市盈率，目标价为23 元，维持“中性-A”的投资评级。 上一页第 安信证券：酒鬼酒(14.50,-0.17,-1.16%)中报点评 维持“中性-A”评级 安信证券11日发布酒鬼酒(000799.sz)中报点评，维持“中性-A”的投资评级，具体如下： 业绩符合预期：公司1-6 月实现销售收入约1.81 亿元，同比增长31.40%，净利润1230万元，实现每股收益0.05元，同比增长了94.96%，符合市场预期。公司的费用控制严格，销售费用率和管理费用率分别下降了2.87%和2.57%。 优化产品结构：上半年，新的经营团队对产品结构进行了大规模的调整：超高端产品在原来“纪念版”和“收藏版”洞藏酒基础上，重点开发了黄金、铂金和钻石版的洞藏酒；对酒鬼系列则是开发了封坛年份酒（10年、15年和20 年）、酒鬼老酒四款高端产品；湘泉系列打造了10 年和15年湘泉原浆两款标杆产品。这样使公司的产品全面覆盖了高中低端，产品体系更加完善。安信证券预计公司09 年将会比08 年增长约42%，销售额将达到4.6 亿元。 放两头，抓中间：安信证券注意到公司上半年的经营策略也有了重大的改变。将超高端产品-洞藏年份酒交珠海塔鑫酒业运作，通过合作方的资金实力，结合其在党政军和商界方面的渠道关系解决一直困扰公司的洞藏酒鬼酒“叫好不动销”的问题，节省公司的有限资源集中精力去做重点产品的营销活动；针对公司目前销售规模太小，3万吨的产能无法转换成经济效益，新的管理团队宣布将在一些地区实行贴牌生产。安信证券认为这个“逆势而为”的策略能够迅速为公司产生效益，解决产能利用率低的问题，但关键是需要将贴牌产品与公司自身的产品严格区隔开来，适度地开发，防止因管理失控损害公司的品牌形象。 盈利预测和投资评级：安信证券调高公司的盈利预测，09-11 年的EPS 分别为0.21、0.27 和0.32 元 ，以当前的股价公司09-11年的动态市盈率已经达到67、52 和44倍，估值明显偏高。市场给予估值溢价主要源自市场对酒鬼酒这一全国性品牌的稀缺资源以及徐可强先生加盟公司后以其在我国白酒界的巨大的影响力和多年的实践经验，相信公司能够在他的带领下实现基本面的积极变化。由于公司的基数尚小，存在较大的增长空间，具有很大的弹性，因此作为长期投资值得关注。6个月的目标价暂定为16 元，维持“中性-A”的投资评级。 上一页第 安信证券：秦川发展中报点评 维持“增持－A”评级 安信证券12日发布秦川发展(000837.sz)中报点评，维持“增持－A”的投资评级，具体如下： 2009年上半年公司的收入和利润的下滑幅度均大于一季度，但符合预期。今年上半年公司收入同比下降近15%，净利润则下滑25%左右，虽然下跌幅度明显大于一季度(今年一季度收入、利润基本同比持平)，但主要是去年二季度基数较高的原因，因此均在安信证券的预期之中。 机床行业已经逐步走出低谷，订单、产量逐月回升，下半年将延续，全年同比小幅增长。2009年以来全国普通机床产量逐月上升，上半年的累计产量虽然同比仍然下降近15%，但已经接近去年下半年的水平，而数控机床的产量则已经与去年同期基本持平。安信证券认为随着经济的进一步复苏，下半年机床行业的复苏将得以延续且更为明显，预计普通机床全年的产量将仅略低于去年水平，而数控机床的同比增长将在15%左右。 公司的盈利增长将率先走出低谷。安信证券认为公司的盈利增长率将率先走出低谷，原因主要在于以下几点：一是，公司机床产品的下游相对集中于汽车和工程机械(二者之和超过50%)，从上半年的订单情况来看，二者比重有所下降，安信证券认为二个下游行业的进一步复苏将带动公司机床产品的订单增长；二是，公司产品向乘用车领域的开拓努力很可能在下半年开始见效；三是，以前年度不当投资带来的其它应收款已在去年底基本计提减值准备完毕。因此安信证券预计机床类产品今年仍能保持近10%的增长，明年则将随着行业复苏以及产能的扩张而增速加快。 公司盈利同比下滑的情况将于三季度开始发生转变，快于行业整体水平。 下半年公司的股价催化剂相对较多。首先，下半年机床行业的重大专项将获批。安信证券预计公司将获得3-4 个项目，项目金额合计在6000-8000万元左右，这很可能将在未来三年内通过营业外收入这一科目陆续计入公司净利润；其次，小批量乘用车订单的出现可能预示着新领域的成功打开；最后，整体上市虽然今年实施的可能性极小，但年底前可能会达成初步意向。安信证券认为以上均有可能成为公司股价上升的催化剂。 维持增持-A 的投资评级。公司未来盈利增长较为明确，预计未来三年产生的每股收益分别为0.29 元、0.36 元和0.45元，复合增长率在28%左右。再考虑到2010 年公司的整体上市预期，安信证券认为可以在行业平均估值水平基础上给予一定溢价，按2009 年30倍的动态市盈率计算，对应的12 个月目标价为9 元，维持“增持－A”的投资评级。 上一页第 安信证券：科华生物(17.86,-0.42,-2.30%)中报点评 维持“增持-A”评级 安信证券12日发布科华生物(002022.sz)中报点评，维持“增持-A”的投资评级，具体如下： 营收稳健增长，业绩基本符合预期。公司实现营业收入约2.9 亿元，同比增长25.46%。毛利率57.55%，同比下降5.49个百分点；但公司上半年诊断试剂的毛利率达75.71%，同比上升了1.3 个百分点。三项费用率(含资产减值)20.06%，同比下降3.91个百分点。营业利润为1.07 亿元，同比增长16.71%。归属于母公司所有者的净利润9，837 万元，同比增长了21.59%。每股收益约0.24元，扣除非经常性损益后的每股收益0.22 元；非经营性因素主要是政府补贴增加业绩687 万元。净资产收益率15.14%，同比减少0.14个百分点。经营活动产生的现金流量净额9，773 万元，同比增长100.27%；每股经营活动产生的现金流量净额0.24元，主要因销售试剂和仪器收到的现金增加所致。诊断试剂及仪器收入的增长、费用的有效控制、政府补贴收入是公司业绩增长的主要原因。 诊断试剂稳健增长、仪器快速放量。公司试剂、仪器销售收入分别约为16，124 万元、12，233万元，分别增长了9.08%、62.54%。免疫（包括金标）、生化、核酸诊断试剂销售收入分别约9，600 万元、5，000万元、1，300万元，同比分别增长11%、10%、基本持平。代理和自产仪器销售收入分别8，800 万元、3，400万元，分别增长47%、125%。公司出口销售约1，800万元，增长102%。真空采血系列产品初步实现规模化产销。仪器快速增长，符合公司仪器和试剂同步发展的战略，增长主要因公司“卓越”生化分析仪基本实现系列化、较好地顺应新医改大量基层医疗机构仪器配置的趋势。较低毛利的仪器销量增长较快、收入占比增大；同时代理销售模式调整使仪器整体毛利率下降5.59个百分点，是公司综合毛利率下降的主要原因。 重视研发、诊断试剂再现快速增长可期。公司作为诊断试剂龙头，近年来加大试剂产品的研发，为试剂产品再现快速增长提供保证。公司的三联核酸试剂得到WHO指定的澳洲室间质评证书；“艾滋病毒诊断及乙型和丙型病毒性肝炎诊断”课题入选国家科技十一五计划课题重大专项；公司迅速研制出甲型H1N1流感病毒核酸检测试剂盒，目前已通过权威测试并获得国家推荐使用。 维持“增持-A”的投资评级，12 月目标价18.2 元。公司发了09 年1-9 月业绩预测，业绩比08年同期的13，686万元增长不超过30%，即每股收益不超过0.43 元。安信证券维持对公司09-2010 年的盈利预测，即新股本下EPS 分别为0.52元、0.68 元，按照09 年业绩给予35 倍PE，则12 个月内目标价18.2 元，仍维持“增持-A”的投资评级。 |
