| 09 年上半年业绩低于预期 2009 年上半年，峨眉山A 实现营业收入2.48 亿元，同比增长46.78%，实现利润总额1623 万元，归属于母公司净利润1389 万元，同比增长175%，上半年EPS0.0591 元，低于我们之前半年EPS0.09 元的预期。 主要原因在于销售费用大幅提高 上半年业绩低于预期的主要原因在于，公司为应对金融危机和甲型流感，加大了营销、宣传力度，上半年广告宣传费达到1586 万元，同比增长108%，这使得销售费用达到1997 万元，同比增长67.9%，销售费用率达8.1%，超过我们的全年假设（5%）。 公司基本面持续向好，进山人数恢复至07 年水平 与业绩低于预期形成鲜明对比的是，公司的基本面继续改善，表现在：（1）上半年峨眉山景区旅游人数达71.8 万人，同比增长45%，恢复到了07 年上半年的水平（72.4 万）；（2）酒店经营有所改善，旅馆业上半年收入同比增长24%，毛利率相比于去年同期增加了12 个百分点；（3）金顶和万年寺索道从8 月份开始提价，对全年业绩形成有力支撑。 09 年EPS 下调至0.22 元，维持“谨慎推荐”评级 基于上半年销售费用大幅增长的事实，我们认为广告费用将有望在下半年得到控制，全年的销售费用率调升至6%。由此，09 年EPS 下调至0.22 元，维持10 年EPS0.40 元，对应09/10 年动态市盈率为46/25 倍，维持“谨慎推荐”评级。另外，由于我们对全年进山游客人数（170 万，明显低于07 年194 万）和酒店业务的增长及毛利率都暂时未进行调升，因此，未来仍有进一步调升盈利预测的可能 |
