| 【核心提示】时隔一个半月后，公开市场再度释放信号：昨天，央行在公开市场发行的一年期央票收益率仅较前周上涨了2个基点，升幅较前周减少一半，预示历时6周的公开市场微调行将暂告段落。中国人民银行１１日发布的最新数据显示，７月份新增信贷不到３６００亿元，这一数字不及６月份新增信贷量的四分之一，创适度宽松货币政策实施以来贷款增量月度新低。银行信贷为什么会骤降？下半年信贷局势将发生怎样的变化并给Ａ股市场带来哪些影响？ 导读： 央行公开市场微调料将暂告段落 再现储蓄搬家 居民存款近两年来首度负增长 7月新增贷款骤降 票据融资出现负增长 M1、M2剪刀差收窄经济活跃度提升 全球央行密集议息 货币政策继续"宽松" 信贷增速回落不会影响股市中期发展趋势 央行公开市场微调料将暂告段落 昨央票利率攀升放缓，已逼近市场预期调整目标区间下限 时隔一个半月后，公开市场再度释放信号：昨天，央行在公开市场发行的一年期央票收益率仅较前周上涨了2个基点，升幅较前周减少一半，预示历时6周的公开市场微调行将暂告段落。 在周二公开市场上，央行发行了200亿元一年期央行票据，收益率为1.7605％，较上周同期上涨了2.08个基点。而此前，自央行于7月份重启一年央票发行以来，除恢复发行后的第一周升幅达到9.5个基点外，其余均在4至5个基点之间。 升速放缓的不止一年央票。当天，28天正回购利率的升幅也由上周的4个基点下降至2个基点，为1.18％。公开市场操作工具利率升速同步减缓，无疑暗示历时一个半月微调后，货币市场利率体系有望进入一个新的稳定时期。 今年7月份，公开市场操作一改上半年"以静制动"的操作风格，先是提高各品种利率水平，随即又在第二周恢复一年央票发行，从而拉开公开市场全面微调序幕。这次调整最为明显的成效就是带动货币市场利率水平全线回升。其中一年央行票据利率在短短5周时间内由1.5％升至1.76％，已逼近市场预期1.8％至2％的调整目标区间的下限。 受公开市场操作结果的推动，银行间回购市场利率水平全线攀升，7天回购利率水平稳定在1.5％至1.6％，超过大行资金成本线20个基点，扭转了困扰银行半年之久的资金成本与市场收益倒挂现象。 因此，如果从纠偏的角度来看，现阶段公开市场的微调已基本达到其目标：保证了银行资金的基本收益，在客观上起到抑制银行盲目放贷的作用。值得关注的是，一年央票利率在超过1.7％以后，升幅明显减速，这从另一个角度说明其距离调整的目标位已越来越近，表明现阶段公开市场微调开始步入尾声。 除了利率水平之外，公开市场操作结构也传递出其力度减弱的信号。本周公开市场到期释放资金量达2200亿元，但是一年期央票的发行量仅为200亿元，在无大盘新股发行的背景下，央行减少长期资金锁定量，说明其并不急于回收市场的流动性，仍倾向于沿用平滑移动资金的策略，保证资金在各月的平均分布。 周二公开市场操作所释放的信号无疑有利于资本市场：利率攀升放缓，意味着投资者获取资金的成本的变动将趋于稳定；减少资金长期锁定，表明年内资金供给仍然充沛。而这一切都在说明资本市场发展的外部资金环境并未出现根本改变。（上证）々 再现储蓄搬家 居民存款近两年来首度负增长 业内人士认为居民存款下降与IPO重启、普通投资者"打新股"密不可分 随着今年来股市行情持续走好，7月份我国居民存款在时隔近两年来再现负增长。 央行11日发布的货币信贷数据显示，与今年上半年动辄单月上万亿的存款增加额相比，7月份人民币存款增加额骤然放缓，当月新增仅为3993亿元。而这一数字的背后，或许意味着"居民存款搬家"又将迎来一个小高潮。 数据显示，当月，居民户存款较上月减少192亿元；而非金融性公司存款仅增加243亿元，其中企业存款减少450亿元。值得一提的是，居民存款是自2007年10月份以来首次出现单月负增长。专家分析，居民户和企业存款均出现下降，说明随着资本市场的活跃，储蓄开始"搬家"，货币活期化趋势明显，存款转变为其他的风险资产。 7月份出现的这一情况，与2007年股市涨幅较快时颇为相似。2007年10月，A股市场达到了6124点的历史最高点，而当月新增存款为-4498亿元，其中居民户新增存款为-5062亿元，当时市场普遍分析，居民存款大量地流入股市。 平安证券宏观分析师李虹蓉表示，此次居民存款下降与股市有较大关系，尤其是与IPO重启、普通投资者"打新股"密不可分。据了解，7月份共有6家IPO公司进行了网上、网下申购，其中包括中国建筑这样的大盘股。她认为认购新股的资金量很大，很有可能有居民户的存款流入。 而对于企业存款减少，社科院金融研究所经济评价中心主任刘煜辉认为，这也与股票市场的活跃有一定的相关性。此外，李虹蓉认为，企业存款减少也与众多票据贴现到期有关。"票据一般都是半年期，7月份就会有大量1月份的票据到期。而一般企业事先都在承兑行存有一定的存款作为保证金，方能票据贴现，因此票据到期后，票据持有行会向承兑行收取企业在该行的存款，造成存款降低"。数据显示，1月份新增票据6239亿元，为历史最高点。由于2、3月份的票据融资的量仍然较高，因此，有银行的人士认为，未来两个月，可能继续会对存款增加造成一定影响。（上证）々 7月新增贷款骤降 票据融资出现负增长 央行11日发布的7月份货币信贷数据显示，当月，金融机构人民币贷款新增3559亿元，为近8个月以来的新低。这也预示着，下半年伊始，信贷增长的速度将呈现放缓趋势。 权威人士预计，尽管年内不会对商业银行的信贷进行规模管控，但全年新增信贷的规模预计将控制在9万亿－10万亿元。依此推算，今年下半年，信贷单月增加额约为3000亿－4000亿元。受季节因素影响，不排除中间有个别月份的新增信贷可能更低。 信贷增长将步入平缓期 央行的数据显示，今年1－7月，人民币各项贷款共增加7.73万亿元，其中，1－6月份，约增加7.37万亿元。 业内人士认为，7月份信贷快速回落与银行的经营习惯有很大关系。上半年的集中快速投放之后，好项目的资金需求已经基本得到满足，而下半年投资项目的出台可能会较上半年减少，所以下半年贷款增长不再会像上半年那么多。 某股份制银行东部沿海地区一家分行的人士表示，该行总行要求该行从7月下旬到月底，停止发放贷款，而8月份贷款也要逐笔上报，信贷收紧的迹象明显。而据他所知，当地其他银行也都开始在月底控制贷款。中行当地分行从6月份开始，每个月25号之后就不再发放贷款。银行的这种做法其实是在执行银监会于6月份下发的《进一步加强信贷管理的通知》--"防止在月末、季末冲规模"。 事实上，7月份的新增信贷与往年相比也并不算低。亚洲开发银行驻中国代表处高级经济学家庄健表示，虽然7月份新增贷款较上个月有明显下降，但与往年同期相比仍属较高水平。而且，6月份的高速增长明显有季节性因素。 信贷增长保持在较为均衡的水平上，对于银行控制信贷的增长质量、风险抵御都有好处。而兴业证券首席宏观分析师董先安认为，信贷一定程度的减少并不会对流动性产生影响。他认为，今年下半年经济强劲回升将继续刺激投资与贷款需求，同时，上半年投资项目还需要后续贷款支持，但预计8月以后新增信贷将继续在波动中回落。 居民贷款近19个月以来首超企业 值得注意的是，在7月份的新增信贷中，居民户贷款的增加额自2007年11月以来首次超过企业贷款的增加额。当月，居民户贷款增加2365亿元，其中，短期贷款增加478亿元；中长期贷款增加1887亿元。非金融性公司及其他部门贷款增加1193亿元，其中，短期贷款减少581亿元；中长期贷款增加3509亿元；票据融资减少1982亿元。 业内人士指出，居民贷款增加的主要原因来自中长期的住房按揭贷款的增加。央行此前发布的数据也显示，今年二季度以来，房地产贷款增加较快，购房贷款余额同比增长17.8%，增速比第一季度末高7.2个百分点。 而企业票据融资在7月份出现负增长，则是导致当月企业贷款下降较快的主要原因。据了解，由于不少票据的期限为6个月，7月份正值票据到期的高峰。一位从事票据业务的银行人士介绍说，二季度以来，票据融资的数量就开始下降，这主要是受票据签发量减少影响，也与金融机构加大资产结构调整力度、压缩票据满足中长期贷款需求有关。再加上到期的票据较多，所以出现负增长。 据记者了解，一家国有银行已在该行的年中工作会议上提出，下半年新增票据融资的规模不能超过该行新增贷款的20%。预计下半年的票据融资规模将继续大幅收缩。（上证）々 M1、M2剪刀差收窄经济活跃度提升 继6月份后，7月M1增速再创新高。与此同时，M1与M2增速的剪刀差进一步收窄，缩减至2.05个百分点，是去年5月份以来的新低。至此，两者之间的剪刀差已连续3个月收窄。业内人士指出，M1与M2增速剪刀差的进一步收窄，反映了企业存款活期化倾向加强，经济活跃度有所提升。 央行昨天公布的数据显示，2009年7月末，广义货币供应量（M2）余额为57.3万亿元，同比增长28.42%，增幅比上年末高10.6个百分点，比上月末低0.03个百分点；狭义货币供应量（M1）余额为19.59万亿元，同比增长26.37%，增幅较上月末高1.6个百分点。 平安证券宏观分析师李虹蓉告诉记者，一般而言，在统计口径里，居民的活期和定期存款以及企业的定期存款计入M2，企业的活期存款计入M1。而7月份M2的增速放缓，M1的增速加快，说明定期存款活期化的趋势明显。 当M2增速与M1增速的剪刀差持续扩大时，说明企业交易不活跃，企业存款呈现定期化趋势；而其持续缩小，则显示出在宽松的货币政策下，经济景气逐渐得到改善，实体经济的活跃程度有所增加。 兴业证券报告指出，今年3月份以来，企业存款活期化一直在加快，总体上反映出企业资金储备较为充足，经济活动更加活跃，对未来经济形势预期改善，有望逐步加大生产经营投入。报告同时认为，下半年企业活期存款将延续快速增长的趋势，M1与M2的剪刀差将进一步收窄，并预计M1和M2增速在三季度继续走高，并于11月双双冲高回落。（上证）々 全球央行密集议息 货币政策继续"宽松" 美联储12日结束的例行货币政策会议，将最近两周的全球密集议息推向高潮。不难看出，在多数发达经济体降息已见底、但经济复苏前景仍不明朗的情况下，保持货币政策的宽松成为这一阶段的主旋律。 进入8月份不到两周，已有澳大利亚、英国、欧元区、日本、韩国以及俄罗斯、印尼等近十个经济体的央行召开了例会。几乎所有发达国家都选择了保持利率在历史低位不变，同时继续推行量化宽松货币政策。 这其中的典型代表当然要数美联储。在上个月的国会听证中，伯南克已明确表示，当前政策重心仍是刺激增长，因此利率维持在超低水平的时间会比预期更长。目前业界的普遍预期是，美联储最早可能要到明年年中前后才会启动加息。 在少数经济形势更严峻的国家，当局甚至进一步扩大了量化宽松的规模。比如英国央行上周就意外宣布，将现有债券收购的规模增加500亿英镑。 相比发达经济体，启动降息较晚的不少发展中国家仍在高举降息大旗。印尼、俄罗斯、罗马尼亚和捷克等国家过去几天都宣布下调基准利率。 不过，经济学家也注意到，相比上半年，未来几个月全球经济触底回升的趋势会更加明显。随着资产价格持续飙升，货币当局也不得不开始将未来通胀和通胀预期纳入考虑。就发达经济体总体而言，短期内货币当局虽仍会按兵不动，但下一步的政策取向已明显偏向紧缩。 事实上，为了打压市场的通胀预期，不少央行已就"退出策略"发出了明确信号。比如，此前一直慎言"退出"的美联储，最近一两个月已多次公开阐述其撤出量化宽松政策的策略，伯南克上月甚至列出了五大退出措施。即便不马上加息，当局预计也会逐步缩减量化宽松的规模，比如国债收购。 在澳大利亚和韩国等有望较早复苏的经济体，当局已经开启了加息的话题。有分析师预计，这两国最早可能在今年年底就启动加息。（上证）々 信贷增速回落不会影响股市中期发展趋势 去年１１月份以来一路狂飙的银行信贷，在下半年似乎开始放慢脚步。中国人民银行１１日发布的最新数据显示，７月份新增信贷不到３６００亿元，这一数字不及６月份新增信贷量的四分之一，创适度宽松货币政策实施以来贷款增量月度新低。银行信贷为什么会骤降？下半年信贷局势将发生怎样的变化并给市场带来哪些影响？ 贷款增速回落符合市场预期 "７月份信贷增速回落，与市场的预期较为一致。"亚洲开发银行中国代表处经济学家庄健指出，信贷增速的理性回落是好事。他认为，如果信贷继续过快增长，超出实体经济的需求，会加重资产泡沫风险，并使贷款质量出现问题。如果继续传导至消费价格，则增加未来通胀风险。 分析人士认为，信贷的季度走势规律、票据融资置换效应、新建投资项目增长减慢以及银行对贷款风险的关注度提升等因素共同促成了７月信贷增长的理性回落。 针对７月份信贷增量回落现象，央行有关方面负责人１１日在接受新华社记者采访时也指出，今年７月新增贷款虽不如今年前几个月，但仍大大超出前７年当月的平均水平。这位负责人强调，我国银行贷款投放通常有一些季节波动特点，４月、７月、１０月等季初月份新增贷款往往较少。 对比我国近年信贷增长数据可以发现，贷款增长往往是上半年多、下半年少；从季度看，３月、６月、９月等季末月份新增贷款往往较多，４月、７月、１０月等季初月份新增贷款往往较少。 央行数据显示，今年３月份新增贷款增加额达到上半年的最高值１．８９万亿元，但到了４月份这一趋势有所扼制，当月新增人民币贷款不到６０００亿元，为上半年的最低值。 近期，在关于信贷增长的政策表述中，央行强调要保持货币信贷"适度"增长，与此前的"合理"增长表述有所不同。同时，银监会也不断加强对银行贷款风险的提示，并出台措施强化对贷款流向的监管，这些都体现了监管层引导信贷"适度"增长的意图。 此外，专家认为，商业银行将到期的票据融资转换为中长期贷款，并不增加新增贷款数量，这也是贷款增速回落的一个原因。今年上半年，票据融资同比多增１．７万亿元。其中一季度新增票据融资高达１．４８万亿元，以致三季度成为新增票据融资到期高峰。 针对当前信贷情况，央行有关方面负责人指出，总体来说，７月份的信贷增长保持了适度宽松货币政策的连续性和稳定性，有力地支持了实体经济的发展。 下半年信贷将保持一定规模 骤降的信贷增量是否预示着下半年贷款量会逐月走低，已成为市场关注的热点话题。分析人士认为，当前中国经济正处于企稳回升的关键时期，在继续实施适度宽松货币政策的前提下，我国下半年信贷仍将保持一定规模。 "目前我国经济回暖的基础还不牢固，很多中小企业的经营状况没有得到根本改善，特别是制造业并没有完全恢复，在这种情况下，宏观政策方向性调整可能性很小，货币政策将保持连续性和稳定性，市场流动性仍将保持一定的规模。"交通银行首席经济学家连平指出。 "在国家适度宽松货币政策大基调不改的情况下，我们预计全年新增人民币贷款９万亿至１０万亿元，下半年每月新增贷款会在４０００亿到５０００亿元的规模。"连平指出。 未来市场走势有待观察 伴随着关于流动性变化的预期，今年以来一路高歌猛进的Ａ股市场近期步入调整态势。上证综指在近几个交易日里从３４７８点的高位调整到最低３２００点的水平。不过，值得玩味的是，在７月份新增信贷量骤降等宏观经济数据１１日对外公布之后，市场一改此前的"五连阴"行情，沪深股市均出现上涨行情。 "各方迹象表明，下半年新增信贷规模下降是必然趋势，但是Ａ股市场中期的发展趋势不会受到太大影响。"银河证券策略分析师张琢认为。 实际上，从上周央行发布货币政策报告到１１日发布７月份信贷数据，市场对下半年流动性收缩的变化已经有了较为充分的预期，而Ａ股市场也对此作出反应。 中金公司的报告认为，随着市场在７月２９日结束单边上涨、反弹之后又继续下跌，市场情绪出现了明显的变化，短期流动性流入的趋势将有所减弱。在预期短期后市波动加大、难以很快进入快速上涨的趋势下，短期略降低仓位、保留灵活性的意愿在增加。这在客观上也会使得流动性的趋势减弱。 不过，尽管市场普遍预期流动性收缩会带来短期冲击，但不少分析人士却认为，Ａ股市场的中期发展趋势不会受此影响太大，宏观经济的进一步复苏也会为股市的估值水平带来一定的支撑。 张琢认为，近一段时间以来，各方一再强调货币政策并没有出现转向，仅仅是操作层面上的一些微调，保增长仍然是下半年的重要任务，市场流动性仍然会有一定的保障。 国信证券分析师林松立也认为，保持宏观层面的流动性充裕，调整信贷调整的总量和结构的同时，保持银行体系资金充裕，以求实际利率稳定在极低水平上，以低利率刺激经济回升，这仍是央行下半年的主要任务。（据新华社电） |
