| 中国证券网消息 国信证券：山推股份(12.83,-0.27,-2.06%)中报点评 维持“谨慎推荐”评级 国信证券11日发布山推股份（000680.sz）中报点评，维持“谨慎推荐”评级，具体如下： 09 年上半年EPS0.27 元，业绩略低预期 09 年上半年公司实现主营收入33.1 亿元，同比下降8.88%；主营利润2.49 亿元，同比下降48%；净利润2.01亿元，同比下降47%；EPS0.27 元，业绩略低预期。 2 季度主业增长及利润率环比改善明显，但投资收益有所下滑 2 季度公司收入同比下降12.74%，环比一季度增长12%，主要是因为公司主打产品推土机2 季度销量环比有所上升；同时2季度公司毛利率环比也提高2个百分点，显示公司主业经营情况仍在逐步改善，但由于公司主要参股公司小松山推二季度表现不够理想，其挖掘机销量环比有所下滑，从而对公司投资收益贡献环比下滑近14%。 三季度推土机环比销量有所回落，下半年出口能否超预期是关键 从上半年公司主业推土机销售情况来看，内需同比下降不足10%，而出口下降超过40%，出口下滑是公司收入增长不佳主要原因。从下半年趋势来看，公司推土机销售情况在6、7月环比有所回落，考虑淡季因素应属正常，预计下半年推土机国内需求将相对平稳，而出口能否走向复苏将成公司主业能否超预期的关键。而推土机出口市场以东亚新兴市场国家以及中东资源类国家为主，这些经济体确有望在全球经济中率先复苏，但目前推土机出口仍处于低迷，短期内是否能走出底部尚不明朗。 调低09、10 年盈利预测，维持“谨慎推荐”评级 国信证券调低公司09、10 年的EPS 分别至0.58、0.62 元，小调幅度分别为13%、11%；目前股价动态PE 分别为22 倍、21倍，维持“谨慎推荐”评级。 第[1] 国信证券：新安股份(47.32,-2.17,-4.38%)中报点评 维持“推荐”评级 国信证券11日发布新安股份（600596.sz）中报点评，维持“推荐”评级，具体如下： 1H09 财务指标总体符合市场预期 1H09 销售收入20.18 亿元，同比下滑50.27%；毛利率19.40%，同比下降22.94 个百分点；扣除非经常性损益后的净利润1.63亿元，同比下滑85.67%。 1H09 扣除非经常性损益后的基本每股收益0.57元，同比下滑85.67%，下降幅度基本符合市场预期，主要原因在于主导产品价格降幅较大。（宏观经济影响了下游需求以及行业无序竞争） 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额约2.34 亿元，环比增加约6289 万元，公司现金流状况良好。 公司2Q09 业绩有明显好转：销售收入10.16 亿元，环比增长1.43%；毛利率20.76%，环比上升2.73个百分点；归属于母公司所有者的净利润1.03 亿元，环比增长71.29%。 公司初步预测2009 年1-9 月净利润同比减少50%以上。 公司分产品毛利率有所下滑，但领先优势依然明显 公司1H09 两大主营产品草甘膦与有机硅毛利率分别为19.25%、27.46%，同比分别下滑27.09、12.71个百分点，主要原因在于产品价格大幅下滑：根据国信证券跟踪，长三角地区草甘膦、有机硅DMC 依然分别处于20500、19000元/吨低位，价格分别同比下滑72.67%、38.71%。 但是，依靠其多年来的良好管理以及积累的经验，公司两大领域的领先优势依然明显：有机硅、草甘膦毛利率分别高于行业平均水平10 个百分点以及6-7个百分点。 房地产消费复苏将带动有机硅需求，新装置将进一步突出成本优势 与房地产消费相关的有机硅需求量占总需求的40%左右。1Q09 以来房地产销售市场的复苏将带动房地产相关消费，考虑到3-6个月的滞后期，国信证券认为2H09有机硅需求将受房地产销售拉动而复苏。作为国内有机硅行业龙头，公司有望从中受益。公司与外资合作伙伴迈图规划有机硅单体产能总计30 万吨/年，新建的10万吨/年装置预计将于8 月底建成，9 月初开工生产。 新装置顺利运行后，将至少降低生产成本30%以上。 长期继续看好公司向下游延伸的募投项目 当前草甘膦与有机硅单体行业产能过剩严重，而公司增发的三大项目集中在有机硅深加工与草甘膦制剂领域，在现有业务基础上向下游开拓延伸，其战略行为领先竞争对手，符合国内外行业发展趋势，有望形成公司新一轮重要增长点。 收购杭化院打造良好科研平台，实现领先化工企业周期性成长 公司通过收购成为杭化院的第一大股东：利用杭化院在精细化工、新材料等领域的领先产品开发能力，打造出一个良好的科研平台，吸引优秀人才聚集进行研发工作，有利于公司开拓新业务、实现产品多元化。 以新安股份为代表的国内领先化工企业在资本、技术、人力资源方面的原始积累已经基本完成，已经进入了以满足下游需求为导向，通过开拓性的研发、并购等手段，实施向下游及相关多样化方向扩张的阶段。 根据国外领先化工企业的经验，尽管这一阶段包括自主创新与研发在内，其投入大、时间长，但一旦成型，有望形成创新推动的公司内部良性循环与业绩可持续增长，从而推动公司实现周期性成长。 维持“推荐”评级 维持公司09-11 年盈利预测EPS1.70、2.90、3.40元，维持“推荐”评级。未来房地产投资复苏带动的有机硅需求增长将成为驱动业绩的关键因素。 上一页第 国信证券：孚日股份(10.45,0.17,1.65%)中报点评 维持“推荐”评级 国信证券11日发布孚日股份（002083.sz）中报点评，维持“推荐”评级，具体如下： 1H2009 EPS 0.06 元，符合预期 2009 上半年公司实现收入和归属母公司净利润分别为15.1 亿元和0.606 亿元，同比分别下降7.5%和35.7%，实现EPS0.06元，符合国信证券预期。2 季度公司实现收入7.8 亿元，环比增长6.7%，净利润0.4 亿元，环比增长92%。 家纺内销收入增长52%达到3.4 亿元，占比1/3，规模利润即将显现 国内品牌家纺市场仍处于大面积空白状态，公司内销渠道继续快速拓展。上半年公司新增孚日大家纺网点12 家达到134 家，新增洁玉销售网点过9000家达到12000 家，毛巾和装饰布分别实现内销收入2.1 亿元和1.3 亿元，同比分别增长35%和91%。 对国内品牌内销企业的盈亏平衡点分析后国信证券认为随着公司内销网络规模扩大和品牌形象的不断提升，公司内销业绩即将进入爆发期。 公司出口市场下半年将明显好转 受金融危机对订单价格的滞后期影响，上半年公司在除日本的出口市场出现一定程度下滑，根据国信证券对出口毛巾制品价格的跟踪，国信证券认为下半年毛巾出口价格将明显回升，同时存货成本调整结束将带动毛利率显著回升。受益日元升值上半年公司出口日本市场3.18亿元，同比增长2.25%。 牵手博世促推CIGS 进入快车道 公司合资方Aleo 凭借在晶体硅领域的研发优势先导型进入cigs的战略研发，博世入主将显著改善公司在资金和营销渠道相对于其他光伏公司的竞争态势，国信证券认为博世对光伏建筑和节能照明制品的战略考虑进军在屋顶电站和幕墙电池有显著优势的CIGS技术未来的强大支持是可以明显预期的，Johanna即将进入cigs 发展快车道。 维持2009-2011 年EPS 至 0.18 元、0.35 元和0.48 元，维持“推荐”评级 国信证券认为公司业绩结构正在发生积极变化，维持2009-2011 年EPS 0.18 元、0.35 元和0.48 元，公司合理价值为15元，股价催化剂包括cigs 的认证通过，品牌内销业绩释放等。 上一页第 国信证券：青岛海尔中报点评 维持“谨慎推荐”评级 国信证券11日发布青岛海尔（600690.sh）中报点评，维持对公司的“谨慎推荐”评级，具体如下： 产品结构调整等因素带动公司业绩提升 2009 年1-6 月，公司获得收入和净利润166 亿元和6.66 亿元，分别同比下降12%和增长21%，每股收益0.50元。期间产品综合毛利率为26.59%，同比上升1.94 个百分点，综合三项费用同比下降7%，营业外收支同比增加3528万元，少数股东损益同比下降10%，最后获得净利润21%的增幅。 冰箱业务继续表现强势，充分分享了行业的良好增长 上半年公司冰箱收入达到80 亿元，同比增长8%，毛利率达到31.8%，同比增加2.34个百分点，毛利率相比公司其他产品都高。上半年冰箱收入比率达到48%，同比去年上升了9个百分点。冰箱业务在二季度的快速恢复增长很大程度上弥补了公司家用和商用空调的下降，使得二季度收入8%的降幅大幅低于一季度17%的下降幅度。冰箱行业出口在三季度将继续体现为外销恢复、内销继续产品需求结构升级的趋势。加上空调行业的需求回暖，公司下半年有望获取进一步的业绩超预期。 资产整合、改善关联交易仍然是股价下一步上升的主要激发因素 公司在多个场合表示将加快公司资产整合进度，通过先股权整合、然后资产和业务整合的方式，将洗衣机和热水器资产向A股上市公司整合。结合公司改善自身治理结构、激励体系的同时，国信证券认为目前来说公司资产整合的时机较为成熟，将因此打开公司通过整合带来的每股收益增厚预期。 风险提示：资产整合进度存在不确定性 维持“谨慎推荐”评级 在行业需求向上的背景下，结合资产整合、改善关联交易带来的费率下降等，公司比其他家电品种更多了事件促发带来的股价刺激因素。预期09、2010、2011年公司每股收益0.79、0.96、1.15 元。合理价值区间为18—19 元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。 上一页第 国信证券：时代出版(16.25,-0.08,-0.49%)中报点评 维持“推荐”评级 国信证券11日发布时代出版（600551.sh）中报点评，维持“推荐”的投资评级，具体如下： 业绩符合预期 时代出版上半年实现收入8.26 亿元，同比增长25.6%，净利润1.12 亿元，同比增长10.5%，EPS 为0.287元，与国信证券前期预测的0.294 元基本一致。 收入平稳增长，各项业务毛利率出现不同程度下滑 上半年，教材教辅收入同比增长14.1%，超出市场预期。一般图书收入同比下滑1.1%，低于此前预期。尽管纸价大幅下跌，但充分的竞争决定出版行业很难享受纸价下跌的好处，期刊杂志、一般图书、教材教辅的毛利率分别比去年同期下降了6.5%、1.1%和0.9%。下半年，教材教辅仍将维持相对平稳的增速，预计09年全年增长率为13%，而一般图书有望在《三国演义》和漫画版四大名著其他图书的带动下，实现小幅增长，国信证券判断一般图书全年增长率约为2%。 对内整合此起彼伏 除了前期已公告的对新华印刷的收购外，时代出版上半年还进行了对对上海中科大研究发展中心和新九雅等控股公司少数股权的收购，表明公司管理层不断进取，梳理管理架构，整合少数股权。收购定价平均PB为0.7 倍，PE5.8 倍，对股东价值的提升不言而喻。未来一段时间，在内部少数股权整合完成后，时代出版完全可能在省内省外进行更多的整合。 维持盈利预测和“推荐”评级 国信证券维持之前的盈利预测，即2009-11 年的EPS 分别为0.59 元、0.64 元和0.67 元，当年股价下对应的PE 分别为28、25和24倍，PB 分别为3.3、2.9 和2.7 倍，仍然是A股估值最低的传媒股。目前的股价基本反映了现有业务的价值，但是忽略了文化体制改革大背景下行业整合带来的机会，国信证券认为，未来安徽省的出版和发行融合是必然趋势，时代出版也同样可能整合安徽高校等出版资源、整合民营出版策划资源、收购集团剩余资产等。国信证券维持“推荐”的投资评级，股价表现的催化剂来自于关于整合的任何相关信息。 上一页第 国信证券：东方航空中报点评 维持“中性”的投资评级 国信证券11日发布ST东航（600115.sh）中报点评，维持“中性”的投资评级，具体如下： 公司业绩基本符合预期，扭亏主要依靠燃油套保损失的转回 公司09 年上半年实现盈利12.06 亿元，每股盈利0.237 元，同比增长了27倍，基本上符合国信证券的预期，公司迅速扭亏为盈的关键是燃油套保计提损失的大量冲回，增加盈利高达28亿，扭亏的另外一个因素是营业外收入，包括民航建设基金返还了8.31 亿，补贴收入2.8 亿。 主业仍产生巨亏 如果剔除燃油套保计提冲回以及补贴收入，公司主业仍录得巨亏，亏损额仍高达27 亿元，折合每股亏损0.55元。公司产生巨额亏损主要是其客座率和票价水平较低，而吨公里成本过于高昂。 和上航合并将有望提升座公里收益水平，但高成本短期内难以逆转 票价水平较低一方面说明公司的竞争力仍较羸弱，国信证券认为随着和上航合并及整合的进行，新东航在上海枢纽的市场份额甚至高于国航在首都机场的市场份额，而上海机场(16.81,-0.16,-0.94%)和首都机场是我国商务旅客占比最高的机场，公司的座公里收益有望得到较快的改善。但高昂成本的产生原因比较复杂，一方面是由于公司的航线网络结构（短航线比较多）造成，同时也有部分由于公司的人员冗余及相应成本较高，另外上海两场运营也会增加额外的成本（大约每年2-3亿）。从这些因素看，公司固有的航线结构很难在短期内发展重大改变，而合并不能裁员也将导致相关运营成本仍处高位，同时两场运营在短期内业很难改变，因此国信证券认为高成本在合并后很难在短期内得到逆转，需要公司逐步消化。 公司盈利逐步改善值得期待，但估值仍不便宜，维持“中性”评级 合并后的东航具备了盈利能力大幅改善的潜力，如果管理水平和网络结构能够得到改善，那么合并后不排除具备类似于国航的盈利能力，公司盈利逐步改善值得期待，但也需要进一步观察。从估值上看，以公司合并及增发后的股本测算，公司目前股价相当于国航的61%左右，南航的130%，估值仍不便宜，考虑到公司盈利改善尚需时日并且存在较大风险，国信证券维持“中性”的投资评级。 |
