| 历史上糖是价格最具弹性的农产品(11.83,-0.13,-1.09%) 糖是所有农产品中最具弹性的品种，70年代两轮牛市中：72-74年糖价涨幅达17.2倍，78-80年涨幅也达到7.32倍，均为同期其他农产品如玉米、小麦和大豆涨幅的3-4倍。 在74年和80年的两次牛市高点中，国际糖价曾创出65.2美分和44.8美分的极值高点。若以67年的低点与74年的高点相比，7年间白糖价格的波动倍数达到了令人吃惊的52.2倍。 国际糖价超级牛市形成基础：库消比低于20%+当年供需不足 历次白糖牛市的基本面数据后，我们得出当时糖价进入超级牛市的基础：库消比低于20%和当年供需不足同时发生。而如果存在超级牛市，大量的投机因素必不可少，因此，当年的供需不足能较为明显的反映则为投机因素以明显机会，70年代的两次超级牛市都伴随着众多突发因素刺激供需缺口放大。 当前的国际市场供需状况满足超级牛市所需的必要条件，一方面08/09的库存比已经低于20%，另一方面09/10的因素供给低于预期，全球780万吨的缺口摆在眼前；并且在这良好的基本面背景下，市场在尚未进入09/10年度糖价就已经创出仅次于两次超级牛市的新高。 因此，我们认为，第三次超级牛市将在大概率上发生。 国内糖市基本面同样支持白糖创出新高 中国白糖自给不足致国内价格跟随外市，2001-2008年间我国白糖进口量基本在100-150万吨的区间水平，正常年份进口量约占国内消费量的10%-15%。另外，本榨季产量1243万吨加上结转库存以及进口仅能够刚满足国内消费量1350万吨，本榨季是一个供需紧平衡的状态。09/10榨季中国白糖需求可能达到1400万吨，而供给可能在1250-1350万吨之间，下一榨季供需缺口将更为将凸显，国内糖价将跟随国外糖价上涨。 糖价上涨的标的选择：南宁糖业(21.59,0.79,3.80%)、中粮屯河(15.61,0.12,0.77%)、贵糖股份(投机选择) 我们所要告诉市场的是，若发生超级牛市，糖价的弹性不再是100元，而是1000元，那是南糖、屯河、贵糖的EPS弹性分别为0.76元、0.25元和0.15元。若经历白糖的超级牛市，40美分的进口价将在9200元/吨，60美分的进口价将在13200元/吨，这是任何一个国内白糖投资者所没见到人民币价格。若我们假设一年白糖均价在6000元/吨，南糖的EPS在2元，屯河的EPS在1元。 因此，以白糖趋势性投资性为背景的前提下，我们给予南宁糖业40元的目标价，中粮屯河25元的目标价，对于贵糖则投机为主。 风险提示：暴涨之后的暴跌 我们所需要强调的是，两次白糖的超级牛市后都经历暴跌，而且每次的跌幅都有80%以上。超级牛市后，任何能种植糖料的地方种上甘蔗和甜菜，下一个年度、或者再下一个年度只能是暴跌。 罗杰斯说，农产品牛市下农民开的都是兰博基尼，但这只是一年的假象，这也只是投机者为了制造一轮牛市所编织的美丽故事，最终，开上兰博基尼的仍是超级牛市获益的投机者。 |
