| 国泰君安10日发布青岛啤酒(28.99,0.27,0.94%)（600600.sh）中报点评，维持“增持”评级，投资要点如下： 青岛啤酒（600600）上半年主营业务收入 89.7 亿元，同比增长 15.1％；净利润 6.4 亿元，同比增长 67.9％，每股收益 0.49 元，同比增长 68%。符合预期。 销量快速增长，产品结构继续优化，吨酒价格同比增长 2.4%。公司上半年啤酒销量 302 万千升，同比增长 12.6%，比去年同期的销量增速增加了 7.6 个百分点，公司 7 月份销量增速仍然超过两位数。青岛啤酒销量 144 万千升，同比增长 29.5％，占比 48%，同比增加 6 个百分点，高端的小瓶青岛啤酒和纯生等销量明显提升，进一步带动产品均价上涨。 毛利率上升 1.4 个百分点，不过成本下降暂时没有明显体现，预计下半年成本下降，毛利率继续上升。上半年公司吨酒成本 1702 元，与去年基本持平，主要是因为仍有高价大麦需要消化， 5 月份后公司大麦成本急速下降，预计下半年成本大幅下降，毛利率上升。 收入增加，成本压力缓解导致预付款、存货下降，每股经营现金流高达1.98 元。由于大麦、包装物价格下降以及预期未来价格平稳，公司原材料、包装的采购额下降，公司中期经营性现金流高达 26 亿元。 山东地区销量增长30%，收购烟台啤酒产生效益，不排除公司未来在山东地区继续收购的可能。公司收购烟台啤酒 39%的股权，增加了在烟台的产销量， 6 月集团收购了趵突泉啤酒的品牌和渠道，保证了公司未来在济南地区的销售增长，从公司今年收购啤酒企业的区域和做强几个区域市场的战略看，不排除公司继续在山东地区收购啤酒企业的可能性。 实际所得税率降低得益于子公司盈利上升和一季度的递延所得税确认。部分之前亏损的子公司在销售情况好转及内部交易价格调整的帮助下开始盈利，包括一直亏损的北京公司，这使公司实际所得税率大幅下降。 调整公司 2009、2010 年预期的 EPS 至 0.93、1.17 元，调高目标价格至32 元，维持“增持”评级，长期看好公司的发展。风险提示：近期传言啤酒消费税提高，若政策真发生此变化，将严重影响公司短期业绩增长。 |
