| 中报概要：上半年公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为256.67、94.37、47.58 百万元，同比分别增长2.27%、6.37%、28.28%；毛利率、净利润率分别为36.77%、18.54%，同比分别增加1.42、3.80 个百分点。中报EPS 为0.26 元，低于预期。 业绩低于预期的原因分析：受危机影响，下游冶金客户盈利水平下降，部分客户付款能力变弱，公司应收账款较年初增加5017 万、增长40%。由于公司执行比较严格的销售政策，客户款项不到位就推迟发货，对应地，也不能确认为当期收入，使得中报业绩低于预期。目前下游盈利能力开始回升，我们认为下半年公司业绩可能超预期。 毛利率提升的主要原因分析：（1）低毛利的小型减速器收入占比同比下降17 个百分点；（2）钢材成本较低。 净利润率提升的主要原因分析：去年同期所得税率是25%，而今年按照高新技术企业执行15%优惠所得税率。 中报显示公司重点业务更加突出：重点业务模块化减速电机、大功率重载齿轮箱和模块化高精减速器的合计收入占比达87.75%，同比提升19个百分点；非重点业小型减速器和电机及配件的占比则进一步下降。 募投项目进展：大功率重载齿轮箱项目已于2009 年8 月建成并投产；模块化高精减速器项目上半年已经形成33.42 百万元收入，随着规模提升，毛利率还有上升空间；风电齿轮箱处于试行阶段。 下游需求展望：（1）主要下游钢铁行业固定资产投资增速尽管仍处于低位，但是不断增长，并且盈利能力在改善之中；（2）下游风电行业预计2020 年装机容量将是2008 年的16 倍。我们认为下游需求持续有增长。 􀁺 盈利预测与投资建议：考虑下游需求和产能释放等因素，预计2009-2010年EPS 分别为0.65、0.85、1.13 元。增发后，业绩最多被摊薄至0.50、0.65、0.87 元，维持16 元目标价，“中性”评级。 |
