| 完成系列收购，营业收入大幅增长。首先，收入增长受益于国内基础设施建设及混凝土机械向三线城市推广，销售形势好于预期，尤其是混凝搅拌站、搅拌车成倍增长，上半年中联重科（长沙）实现混凝土机械营业收入28 亿元，同比增长30%；第二，公司今年大力开展了融资租赁业务因此对销量有所刺激，尤其是五月份，单月的泵车销量达到200 台左右；第三，上半年合并了收购的意大利CIFA，推算CIFA 营业收入近7 亿元，好于预期。 二季度净利润创历史新高。由于产品结构变化与新合并业务的原因，上半年毛利率同比下降，但是二季度毛利率环比上升及期间费用率大幅下降，公司净利润达到历史最高值，净利润率回升明显。 股权融资后财务状况将得到改善。公司资产负债率仍高达76.6%，和去年底相当，财务费用2.1 亿元同比增长1.26 倍，主要是带息负债增加，及合并企业增多等因素影响所致。二季度财务费用较一季度下降了5400 万元，预计增发后财务费用和资产负债率将明显下降。经营活动产生的现金流量净额6.28亿元，明显好于年报，但是我们分析现金流并没有实质性改善，公司开展融资租赁长期应收款22 亿同比增加54%，而经营现金流增长主要是因为公司增加票据方式结算，应付票据31 亿较年初增加1 倍。 风险因素：商誉减值，定向增发实施进程。 维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预计工程机械行业下半年销售淡季不淡，出口即将恢复，随着欧美经济的复苏，CIFA 明年将出现较大增长。虽然目前中联重科财务费用高，现金流并未有实质改善，但是顺利实施增发后财务状况将会得到明显改善。我们上调中联重科2009、2010 年EPS 至1.2 和1.54元，上调幅度为20%；考虑增发摊薄20%，EPS 为1 元和1.28 元，动态PE为23 倍和18 倍。 |
